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思科瑞(688053)

事件：公司近日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向激励对象授予97万股限制性股票。首次及预留授予限制性股票的授予价格为每股35元。

激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟向50名中高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予97万股限制性股票，总股本占比0.97%。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。

业绩考核复合增速32%，高速发展可期。本次限制性股票首次授予价格为每股35元，以当前股价估计，2023-2026年需分别摊销费用1375.98、992.74、394.42和72.13万元，2023年股份支付费用占2022年预计归母净利润的13.1%，影响较为有限。

本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%。我们预计公司2022年归母净利润1.05亿元，则公司2023-2025年归母净利润目标分别为1.47/1.89/2.46亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为1.33/1.79/2.42亿，三年复合增速32%。我们认为未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能顺利释放预期，公司有望迎来高速增长。

公司深耕军品检测行业，产品矩阵扩张助力公司成长。军品检测行业按照层级分为电子元器件检测、分系统检测和系统级检测，按照类型分为元器件可靠性检测、环境试验检测和电磁兼容检测，市场空间达数百亿。

公司目前聚焦电子元器件检测服务，尤其是第三方元器件二筛业务。该业务有其存在的必要性，公司可利用自身设备数量和种类优势，根据国军标的要求模拟不同的使用环境，与元器件生产企业一次筛选形成互补，并且二次筛选很少出现超出元器件性能稳定期的问题。目前行业特点为下游需求强劲，供给侧产能不足问题突出。未来3-5年，元器件检测行业将显著受益于装备建设的快速发展和军工系统内研究所检测需求的外溢。

公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计2024年投产并贡献收入，产品矩阵扩张将助力公司持续快速发展。

投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能的快速扩张已在路上，未来2-3年将极大分享行业发展的红利。我们预计公司2022年至2024年归母净利分别为1.05/1.78/2.72亿元，三年复合增速55.7%，成长性优异，EPS为1.05/1.78/2.72元，当前股价对应PE为71X、42X和27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。