稳健医疗(300888)

事项：

公司公告：公司发布2022年度业绩预告，公司2022年实现主营业务收入110.7亿至117.0亿元，同比增长38.79%至46.69%，其中医用耗材业务收入71.0亿至75.0亿元，同比增长81.03%至91.23%，健康生活消费品业务收入39.7亿至42.0亿元，同比-2.08%至3.6%。归属于上市公司股东的净利润16.2亿至18.5亿元，同比增长30.72%至49.28%。扣除非经常性损益后的净利润15.2亿至17.5亿元，同比增长47.72%至70.07%。

(资料图片)

国信纺服观点：1）2022年业绩：医疗业务因防疫与并购高增推动收入增长39%~47%，消费品基本持平；2）2023年战略展望：医疗业务扩大低值耗材布局与渠道覆盖，消费业务聚焦核心人群坚持价值回归；3）投资建议：看好医疗板块品类渠道快速扩张，消费品板块疫后复苏业绩反弹。短期防疫政策优化，防护产品需求预计保持旺盛需求，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务看好疫后复苏带来的业绩反弹机遇，全棉时代具备长期品牌竞争力，精耕线上下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因2022年防疫需求旺盛和并购业绩增厚，调整盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为17.4/19.5/24.0亿元（前值：15.3/18.8/22.8亿元），同比分别40.8%/11.5%/23.2%（前值：40.8%/11.5%/23.2%），维持合理估值为90-96元（2023PE20-21X），维持“买入”评级。

评论：

2022年业绩：医疗业务因防疫与并购高增推动收入增长39%~47%，消费品基本持平

防疫需求与内生外延推动医疗业务增长81%~91%，消费品受疫情管控增长承压。公司预计2022年主营业务收入110.7亿至117.0亿元，同比增长38.79%至46.69%。其中，医用耗材业务收入71.0亿至75.0亿元，同比增长81.03%至91.23%，主要原因有二：1.防疫需求旺盛与品牌认知度提升拉动内生增长。防疫产品方面，2022年前三季度同增68.1%，四季度疫情反复及感染高峰预计防疫产品销售延续高增长；非防疫产品方面，“稳健医疗”品牌知名度及美誉度的提升，渠道端医院、C端连锁药店与电商的覆盖拓展，使得非疾控防护产品在剔除并购业务口径下实现双位数增长。2.并购增厚业绩，2022年公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶三家企业贡献约8亿元收入，拓展其在高端敷料、注射穿刺类、外科手套等产品布局，产品与渠道协同效应释放在即。健康生活消费品业务受疫情管控影响门店客流下滑及物流发货受阻，收入39.7亿至42.0亿元，同比-2.08%至3.6%。

医疗板块销售收入大幅提升致费率下降、消费品降本增效抵消原材料上涨压力，使得归母净利润同增31%~49%。医疗板块业务增长显著，品牌美誉度提升，营销费用率同比下降，消费品业务持续降本增效、坚持价值回归，推动净利润增长。公司预计2022年归属于上市公司股东的净利润16.2亿至18.5亿元，同比增长30.72%至49.28%。扣除非经常性损益后的净利润15.2亿至17.5亿元，同比增长47.72%至70.07%。单看四季度医疗业务高景气度及降本增效显著，推动收入及净利润大幅增长。第四季度公司主营业务收入34.3亿至40.6亿，同比增长54.6%至83.0%，其中医用耗材业务收入22.7亿至26.7亿元，因四季度疫情感染高峰、个人防疫需求急剧提升，同比增长170.1%至217.8%，健康生活消费品业务收入12.3亿至14.6亿元，同比-9.4%至7.6%。预计第四季度归属于上市公司股东的净利润3.7亿至6.0亿元，同比增长173.3%至343.3%；扣除非经常性损益后的净利润3.7亿至6.0亿元，同比增长362.5%至649.0%。

2023年战略展望：医疗业务扩大低值耗材布局与渠道覆盖，消费业务聚焦核心人群坚持价值回归公司医疗业务战略定位是扩大低值耗材布局与份额、提供一站式解决方案，核心品类为口罩类、手术室耗材类、高端敷料，聚焦医院、电商、OTC药店渠道。产品方面，公司口罩类市场份额目前达到第一，手术室耗材与高端敷料通过并购完善注册证和产品线，协同互补效益有待进一步释放。渠道方面，医院端进院率目前约10%，预计2023年加强临床与学术推广提升覆盖率与市场份额；加强C端电商和OTC药店的拓展，其中OTC药店覆盖率不及30%，公司将以战略客户直营、其他客户经销的模式加大拓展。

消费品业务明确核心客群与爆品策略，坚持价值回归。消费品业务坚持“全棉时代”棉价值的输出。1.明确三大核心客群，包括母婴精致妈妈（人群占比超50%，销售贡献超80%）、品质中高产（人群占比约20%，销售贡献约15%）、新锐白领（人群占比约30%，销售贡献10%），公司将围绕核心客群重视高质量品宣和运营精准度；2.聚焦爆品，突出棉类代表产品包括干湿柔巾、卫生巾、内裤、纱布等；3.渠道层面，线上传统电商平台精简SKU、差异化定位并加强兴趣电商搭建，线下门店拓展空间广阔，预计在外部环境合适的条件下将更加聚焦中小型门店开设、加快加盟步伐；4.持续降本增效，通过控折扣率、提升投入产出比与运营能力提升盈利水平。

投资建议：看好医疗板块品类渠道快速扩张，消费品板块疫后复苏业绩反弹

短期防疫政策优化，防护产品需求预计保持旺盛需求，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务看好疫后消费复苏带来的业绩反弹机遇，全棉时代具备长期品牌竞争力，精耕线上下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因2022年防疫需求旺盛和并购业绩增厚，调整盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为17.4/19.5/24.0亿元（前值：15.3/18.8/22.8亿元），同比分别40.8%/11.5%/23.2%（前值：40.8%/11.5%/23.2%），维持合理估值为90-96元（2023PE20-21X），维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复消费下行，市场竞争激烈，渠道拓展不及预期。