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圆通速递(600233)

核心观点

2022年四季度圆通利润环比实现正增长，表现亮眼。圆通发布了2022年度业绩快报，公司2022年全年实现营业收入535.46亿元（同比增长18.6%），归母净利润39.2亿元（同比增长86.3%），扣非归母净利润37.8亿元（同比增长82.7%）。其中，公司四季度单季实现营业收入147.2亿元（同比基本持平），归母净利润11.5亿元（同比基本持平、环比增长15%），扣非归母净利润11.1亿元（同比下降6.3%、环比增长15%）。

圆通四季度业务量表现受疫情干扰，价格环比提升。由于1）22年10-11月国内多地实行疫情封控政策，2）22年12月国内防控政策优化后疫情传染逐步达峰，快递企业四季度的供给明显受限，从而导致四季度行业业务量同比微幅下滑，圆通四季度业务量同比估计基本持平。由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，圆通的11月单票快递价格环比10月增加了0.20元。

数字化持续赋能，圆通四季度单票快递净利环比提升。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。受益于旺季提价、经营优化以及油价下降，公司2022年四季度单票快递净利约为0.23元，同比、环比均有所提升（21年Q4和22年Q3分别约为0.15元和0.20元）。公司2021年四季度以来，连续五个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司2021年下半年以来淘汰了低质量客户、优化了客户结构；3）在疫情封控和疫情传染的大背景下，公司经营和管理维持稳健。

看好23年快递需求修复，公司长期价值凸显。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。我们认为在行业需求修复的大背景下，圆通2023年依托更优的经营效率和服务质量，将可以继续实现市占率的稳步提升以及盈利的稳定增长。

风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到盈利优化超预期，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为39.2/46.6/54.5亿元（22-24年调整幅度+8.9%/+8.6%/+9.5%），分别同比增长86%/19%/17%，