核心观点

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主要内容

投行业务扩张，市场情绪回暖。当前，券商PB估值为1.27倍，处于十年来5.86%历史分位，具有较高的安全边际。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应，建议关注券商板块估值修复行情。

市场成交量环比下降，IPO募资规模扩张，两融规模略降

（1）经纪业务方面，12月A股日均成交金额为7843亿元，环比下降15.29%，同比下降30.00%。（2）投行业务方面，12月IPO数量为60家，募集资金规模为446亿元，环比上升55.39%；12月再融资规模为1402亿元，环比上升48.46%；企业债和公司债承销规模为2100亿元，环比下降9.14%。（3）自营业务方面，12月股债主要指数整体上升。上证综指下跌1.97%，沪深300指数上涨0.48%，创业板指数上涨0.06%，中证全债指数上涨0.11%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，12月两融日均余额为15620亿元，环比下降0.39%。

资本市场改革持续推进

中国证监会正式实施货银对付改革，进一步吸引境外资金进入中国市场，扩大高水平制度型对外开放。上交所和深交所就期货和衍生品信披规则公开征求意见，支持上市公司合理利用期货和衍生品市场做好风险管理工作，支持金融市场更好服务实体经济。证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，有助于保护股票期权交易各方的合法权益，促进资本市场健康发展。上交所发布四项业务规则，有助于完善资产支持证券规则体系，激发市场创新发展动力。

投资建议

当前，券商PB估值为1.27倍，处于十年来5.86%历史分位，具有较高的安全边际。从短期来看，随着美联储加息预期放缓，地产融资环境改善，压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。从发展趋势来看，行业整体向专业化、差异化、特色化发展，建议关注财富管理特色鲜明的券商国联证券、赛道独特的互联网券商东方财富；此外，也建议关注资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券、中金公司。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。