华统股份(002840)

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事项：

公司公告：公司推出2022年限制性股票激励计划（草案），具体内容如下：1、本计划拟授予的限制性股票数量840.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额60,633.3384万股的1.39%；2、本激励计划限制性股票的授予价格为8.53元/股；3、本激励计划授予的激励对象总人数为86人，包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82人。4、公司层面业绩考核要求：本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024考核的生猪销售量目标值分别为280/500万头，触发值分别为220/400万头，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例。

国信农业观点：1）华统股份推出2022年限制性股票激励计划，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，我们认为该激励计划的落地有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效；同时，考虑到目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，我们认为未来公司实现生猪出栏考核目标的概率较大，出栏有望继续保持高速增长。2）2022年猪价表现强势，考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023年生猪均价仍可维持较好盈利；周期虽不在，但成长可期。从标的方面，华统凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮的周期成长股之一。3）华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、超额收益明显的周期成长股。我们认为公司养殖资产应享有更高估值，出栏方面，公司在手资金充裕，后续出栏高增长的确定性较强；超额收益方面，由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小）以及自繁自养模式下更能实现成本可控，华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利为2.07/12.69/11.20亿元（原预计为4.69/18.70/36.34亿元），EPS分别为0.25/1.18/1.41元，对应当前股价PE为50.1/8.2/9.2X，维持“买入”评级。评论：

公司2022年限制性股票激励计划落地，进一步彰显壮大生猪养殖的战略决心

我们认为本次激励计划有两个核心看点，一方面，本次激励对象覆盖范围包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82人，其中，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，或将充分调动公司自上而下全体员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效。另一方面，公司本次股权激励解锁条件制定的业绩考核目标切实有效，首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024考核的生猪销售量目标值分别为280/500万头，触发值分别为220/400万头。此外，公司激励计划考核目标设置较为灵活，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例，对员工的积极性或将起到更好的促进效果，首次授予的各年度业绩考核目标及解除限售比例安排具体分为以下三种情形:1)若生猪销售量实际完成情况少于触发值，则公司层面解除限售比例为0；2）若生猪销售量实际完成情况大于或等于触发值，但少于目标值，则公司层面解除限售比例为实际销售量/目标值；3）若生猪销售量实际完成情况大于或等于目标值，则公司层面解除限售比例为100%。我们认为公司本次激励计划以生猪销售量为业绩考核目标，进一步展现出壮大生猪养殖板块的战略决心和信心，此外，公司设置了考核的目标值及触发值，使得激励条件兼具挑战性及合理性，有望更好地带动员工积极性，看好公司长期发展。

浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出

公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能。公司养殖资产拥有明显的区域销价优势，单头超额收入显著。从全国各省的生猪生产及销售情况来看，浙江省猪肉产量水平较低，2020年人均猪肉产量仅为10.8千克，远低于全国29.1千克的人均产量和29.4千克的人均猪肉消费量，这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。以2019-2021年的外三元生猪年均价为例，浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出2.20元、2.26元和1.71元。公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。

三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值

公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2023年出栏的头均市值约2500元左右，估值修复空间足够。

投资建议：继续重点推荐

公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利为2.07/12.69/11.20亿元（原预计为4.69/18.70/36.34亿元），EPS分别为0.25/1.18/1.41元，对应当前股价PE为50.1/8.2/9.2X，维持“买入”评级。

风险提示

行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。