核心观点：

国信银行观点：

预计9月新增社融约2.9万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速10.4%，环比下降0.1个百分点，主要受政府债券和企业债券同比少增拖累。预计月末M2增速为12.1%，环比下降0.1个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增1.90万亿元，同比多增约1200亿元。8月22日人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构加大对实体经济支持力度，8月信贷投放有所回暖。9月政策进一步引导金融机构支持实体经济，同时，财政政策积极，基建投资继续高增带动企业中长期信贷改善。但房地产景气度较差，居民融资需求疲软。根据WIND统计，9月政府债券新增约5000亿元，同比少增约3000亿元；企业债券减少约400亿元，同比少增约1500亿元。

(相关资料图)

目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。个股方面，考虑到长期经济结构转型，制造业发展带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行；考虑经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行。

8月M2和社融回顾

8月超储规模减少453亿元，其中，财政净支出投放货币3076亿元，但央行操作回笼资金1945亿元，另外取现需求增加使得783亿元基础货币流出银行。据此测算的8月末超储率0.87%，环比基本维持稳定。但超储率是时点数，并且流动性总量高低与市场利率运行并不直接相关。8月信贷投放有所回暖，同时央行操作回笼资金，银行间利率小幅提升，但整体仍处于政策利率之下，银行间流动性维持合理充裕。8月M2同比增长12.2%，环比提升0.2个百分点。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，8月份M2增加1.33万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约1.40万亿元；财政净支出等财政因素投放M2约7747亿元；银行自营购买企业债券派生M2约2355亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼M2约1.08万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约22亿元。9月预测：社融增速降至10.4%

我们预测9月新增社融约2.9万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速10.4%，环比下降0.1个百分点，主要受政府债券和企业债券同比少增拖累。具体来看，

预计当月社融项下人民币贷款新增1.90万亿元，同比多增约1200亿元。8月22日人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构加大对实体经济支持力度，8月信贷投放有所回暖。9月政策进一步引导金融机构加大信贷投放，同时，财政政策积极，基建投资继续高增带动企业中长期信贷改善。但房地产景气度较差，居民融资需求疲软，预计9月社融项下人民币贷款新增1.90万亿元，加回核销和ABS后新增2.11万亿元，同比多增约1200亿元。

根据wind统计，9月政府债券新增约5000亿元，同比少增约3000亿元；企业债券减少约400亿元，同比少增约1500亿元；股票融资新增约1500亿元。

预计委托贷款和信托贷款新增500亿元，未贴现银行承兑汇票新增500亿元。根据M2派生途径预测的2022年9月份M2（不含货基）新增约3.0万亿元，对应的M2增速为（假设货基维持不变）12.1%，环比下降0.1个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和ABS）派生M2约2.1万亿元，财政净支出投放M2约1.5万亿元，非标和非银贷款等因素回笼M2约3800亿元（这部分透明度非常低，在我们M2派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降）。

投资建议

目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。个股方面，考虑到长期经济结构转型，制造业发展带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行；考虑经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行。

风险提示

若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等