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南玻A(000012)

浮法玻璃景气底部，公司盈利韧性凸显。22H1公司收入/归母净利为65.2/10.0亿，YoY-1.4/-26.0%；其中22Q2收入/归母净利为37.3/6.2亿，YoY+3.5/-20.8%。下游需求疲软叠加原料成本提升，玻璃行业利润大幅下滑，公司依靠硅料等业务业绩呈现韧性，在硅料等新业务带动下预计公司下半年业绩有较大增长空间。

玻璃业务业绩下滑，硅片/硅料业务对冲玻璃下行。22H1公司玻璃/太阳能/电显业务收入为44.3/14.3/8.1亿，YoY-17.3/+225.5/-8.1%；毛利率为30.9/33.7/28.1%，YoY-7.7/+18.0/-12.1pct。玻璃业务中，浮法玻璃/光伏玻璃/工程玻璃收入YoY-20.7/-43.7/+1.1%，净利YoY-64.3/-101.2/+216.2%。据卓创资讯玻璃/纯碱/天然气/石油焦22H1均价YoY-13.0/+64.3/+4.2/+74.7%，浮法玻璃收入净利出现明显下滑；工程玻璃则受益浮法玻璃价格下行及产能增长，盈利恢复性提升；光伏玻璃受行业产能大幅增加及东莞产线技改影响，收入与净利均下滑。电显业务受下游需求疲软成本提升，收入与净利表现不佳。公司重启硅料生产，2022年至今，多晶硅料从5.9涨至30.7万元/吨，涨幅420.3%，对冲玻璃业务下滑，是上半年业务重要支撑。

浮法玻璃景气有望回升，工程玻璃改造稳步推进。目前纯碱天然气价格及浮法玻璃库存见顶回落，盈利空间有望恢复。供给端7月以来在产产能减少0.6万t/d至16.9万t/d，需求端地产保竣工推进，行业景气度有望回升。目前公司工程玻璃产能超6500万平，肇庆/天津基地完成改造产能释放中，咸宁/吴江基地预计2022年完成扩建，西安/合肥基地预计2023年建成，完工后工程玻璃产能将增加1190万平。

公司光伏、电子、硅料等多条业务线全面发展中。光伏玻璃上半年东莞产线已完成技改升级，安徽凤阳一期已完成1、2号窑炉点火，广西北海基地建设推进中，预计23年底产能将达9700t/d。电显业务河北视窗110t/d产线预计下半年投产，清远一期高铝三代产线将在2023年贡献业绩，3A盖板和TP-Sensor等配件开始通过下游间接供应主流厂商，预计将增厚电显业务收入利润。后续公司在多晶硅产能仍有较大规划，拟可转债募资投建青海5万吨高纯晶硅项目进一步扩大硅料业务规模。近期公司与天合光能签约大额订单，预计2023-2026年将供应产品7万吨，公司同时进入其他一线厂商供应链，未来增长有较强保障。

考虑下半年公司硅料业务将进一步增长，我们上调太阳能业务收入预期；参考上半年表现情况，下调浮法/光伏/电子/工程玻璃收入预期。预计公司22-24年EPS0.67/0.79/1.04元(原预测22-24年EPS为0.79/1.28/1.79元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务22年10/10/25/28/7XPE，合理市值257.0亿，目标价8.37元，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资下滑，原料价格提升，电子玻璃不及预期，新增产线不达预期