旭升股份(603305)

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公司公告：公司发布获得国外某新能源客户定点公告，成为其家居储能产品铝部件的供应商。该定点项目生命周期为5年，公司预计于2022年第四季度开始量产，每年销售总金额约为6亿元人民币。公司发布获得国内某新能源汽车客户定点公告，成为其电控箱体等零部件供应商。该定点项目合计2个，生命周期为5年，公司预计于2022年第四季度开始量产，每年销售总金额约为2亿元人民币，全生命周期合计9.5亿元。

国信汽车观点：1）公司是汽车精密铝合金零部件生产商，开拓户用储能业务有望带来新增长点。公司目前产品主要应用于新能源汽车领域，2021年汽车类业务收入约27亿元，占公司营收比重89%。根据公司半年报披露，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWH，同比增长116%，GGII预计2022年全球家用户储15GWh，2025年达到100GWH，CAGR达88%，未来增长空间广阔。

2）公司轻量化技术经验积累丰富，公司已掌握压铸、锻造、挤压等铝合金成型工艺，拥有自主研发铝合金材料配方，拥有模具设计、生产能力，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时加快产能布局，新增铝合金零部件、铝型材产能；加强研发投入，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统、储能系统、机器人轻量化骨架等产品，加强新材料的研究、提升工艺水平，保证长期竞争优势与增长潜力。

3）长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，并稳定合作至今，2022H1年来自于特斯拉收入为7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%，特斯拉仍为当前第一大客户且保持高速增长。公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等。

我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润6.31/9.10/12.25亿元（原2022-2023年盈利预测为6.96/8.87亿元），同比增长52.7%/44.3%/34.5%，每股收益22-24年分别为1.01/1.45/1.96元，对应2023年28xPE，随着公司产品与客户持续拓展，盈利能力回升，公司未来的成长性和确定性增强，维持“增持”评级。

评论：

公司是汽车精密铝合金零部件生产商，开拓户用储能业务新增长点。公司深耕精密铝合金零部件，产品广泛应用于汽车、工业领域，目前以汽车类业务为主，公司产品覆盖新能源汽车传动系统（变速箱箱体等）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件等）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂等）、控制系统（电子元件保护壳等）等领域。2021年汽车类业务收入约27亿元，占公司营收比重89%。家居户储项目有望成为公司新的增长点，根据公司半年报披露，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWH，同比增长116%，GGII预计2022年全球家用户储15GWh，2025年达到100GWH，CAGR达88%，未来增长空间广阔。

公司轻量化技术经验积累丰富，加快产能布局、加强研发保证竞争优势与增长潜力。

公司已掌握压铸、锻造、挤压等铝合金成型工艺，精密压铸汽车零部件生产属于技术密集型行业，对于环节中的设计、模具制造、压铸、工艺优化等需要长期的技术积累。公司长期深耕汽车精密铝合金零部件生产与研发，拥有自主研发铝合金材料配方，拥有模具设计、生产能力，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。

加快产能布局，2021年募投资金用于高性能铝合金零部件项目生产、汽车轻量化铝型材精密加工项目建设，预计2023年达产，将新增新能源汽车传动系统壳体产能234万件、电池系统部件产能57万件、车身部件产能50万件。2021年11月与浙江南浔经济开发区签署《项目投资协议书》，新增投资13.7亿元用于建设湖州基地，新建精密铝合金零部件产能，主要包括新能源汽车电池系统总成、新能源汽车传统系统壳体、新能源汽车电池系统壳体、新能源汽车悬挂系统壳体等，公司预计达产后年收入18.45亿元。

加大研发力度，2021年研发费用1.3亿，占营收比重提升至4.28%，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统、储能系统、机器人轻量化骨架等产品，加强新材料的研究、提升工艺水平等，保证长期增长能力。

长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。

公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术。公司2014年来自于特斯拉收入仅为2862万元，2021年来自于特斯拉收入已达12.1亿元，且仍然保持高增长，同比增长70.6%，占营收比重达39.9%，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%，特斯拉仍为当前第一大客户，但特斯拉占比有所下降源于公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等。

公司2022年上半年盈利能力季度环比有所改善。

公司2022H1收入19.9亿元，同比增长64.5%，归母净利润2.7亿元，同比增30.3%，公司实现高增长源于其产品主要配套于新能源车市场，且客户优质，增速较快。盈利能力方面，公司2021年因原材料合金铝价上涨、海运费增加，毛利率较上年减少8.98%，2022Q2销售毛利率恢复至22.6%，同比-7.0pct，环比+2.3pct，销售净利率15.4%，同比-1.7pct，环比+3.3pct，季度间环比有所改善。费用率方面，公司2022H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、1,7%、3.9%、0.3%，同比分别为-0.2pct、-1.1pct、-0.6pct、-0.4pct，财务费用率下降主要系本期汇兑收益增加。

投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。

公司深耕精密铝合金零部件，特斯拉轻量化解决方案供应商，同时客户拓展顺利，业务开拓有序。我们预测公司2022-2024年营业总收入分别为45.7/62.3/81.0亿元，同比增长51.0%/36.4%/30.3%，毛利率为23%/24%/24%。调整公司盈利预测，预测公司2022-2024年归属母公司净利润6.31/9.10/12.25亿元（原2022-2023年盈利预测为6.96/8.87亿元），同比增长52.7%/44.3%/34.5%。每股收益22-24年分别为1.01/1.45/1.96元。

我们选取拓普集团、三花智控、文灿股份、广东鸿图作为可比公司。截至2022年9月20日收盘价，对应当前市值，公司22-24年分别为40/28/21倍，随着公司产品与客户持续拓展，以及盈利能力回升，我们预计公司未来的成长性和确定性增强，更新一年期（2023年）目标估值44-51元，对应2023年PE为30-35倍，维持“增持”评级。

风险提示

政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险。