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第一创业(002797)

事件：公司2022H1实现营业收入13.3亿元（YoY-9%），归母净利润2.9亿元（YoY-18%），加权平均ROE为1.97%（YoY-0.53pct），EPS为0.07元（YoY-13%）。

整体来看：1）公司杠杆倍数由去年末的2.27倍提升至2.42倍，据中证协披露数据测算得同期证券行业为3.38倍。2）上半年年化ROE水平为3.94%，据中证协披露数据测算得同期证券行业为6.19%。3）分业务板块来看，经纪/投行/资管/自营/信用收入分别同比-6%/+8%/+16%/-62%/+107%，占营收比重分别为15%/10%/38%/13%/7%。

核心关注重点：1）固收+资管特色鲜明，基于固收投研能力优势，实现固收/资管营收分别同比+32%/22%（按公司业务分部）。2）自营受市场扰动影响，上半年投资收益同比-34%至3.8亿元，公允价值变动亏损9,721万元。

固收承销优势稳固，推进向交易驱动转型。1）固收销售方面，传统债承优势稳固，在多省市地方债承销排名靠前，22H1公司销售数量达3,182只（YoY+22%），由新旧产品共同发力；金额913亿元（YoY-32%），一定程度受制于市场竞争加剧。2）固收交易方面，公司交易活跃度进一步提升，银行间+交易所债券交易同比+42%至26,117亿元，银行间做市同比+67%至8,619亿元，持续向交易驱动转型。

资管业务为核心，贡献主要营收来源。公司22H1实现资管业务净收入5.0亿元（YoY+16%），占营收比重进一步提升至38%（行业同期：8%，公司2021年全年：28%）。1）公司资管截至22H1受托规模566亿元，较上年末-3%；净收入0.7亿元，同比+8%。2）创金合信截至22H1管理规模7,741亿元，较上年末-5%，其中公募规模888亿元，较上年末+28%。

代销固收规模高增，投行信用稳步拓展。1）经纪业务方面，公司22H1实现手续费净收入2.0亿元（YoY-5%），代销金融产品规模达46亿元（YoY+4%），其中代销固收规模达38亿元（YoY+80%）。2）投行业务方面，夯实传统业务基础，一创投行上半年股权主承销金额排名行业第21名，债权完成公司债项目15单，总金额60亿元。3）信用业务方面，公司22H1实现利息净收入0.8亿元（YoY+107%），主要由于货币资金/融出资金利息收入同比+38%/+6%，以及卖出回购利息支出同比-26%。

投资建议：维持买入-A投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色，我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为8亿元、9亿元、10亿元，6个月目标价为7.0元，对应1.68倍2022年P/B。

风险提示：宏观经济下行/流动性大幅收紧/行业竞争加剧