用友网络(600588)

2022Q2，预计公司收入增速13.5-16.5%，收入增速拐点向上

(资料图片仅供参考)

2020年以来，公司逐渐剥离金融支付相关业务等原因，导致2020-2022Q1各季度收入平均增速仅2%。2021Q2，公司金融业务逐渐剥离完成，2021Q3-2022Q1，金融及其他业务收入占比平均1%。预计2022Q2之后，公司总收入增速或将近似云+软收入增速，2022年及以后，公司总收入增速将回归至20%及以上（2020、2021年公司收入增速分别为0.18%和4.78%）。2022年7月，公司发布业绩预告，预计2022H1营收增速10.5-12.5%，其中云+软收入增速18-20%，经测算，预计2022Q2总营收增速13.5-16.5%，验证预期。

YonBIP产品历经集中式规模化投入，产品加速迭代，将开启新征程

2020年8月，公司发布YonBIP，开始发力新平台建设，截至2021年末，公司员工人数达到20998人，同比增长16.1%（2017-2020年人员平均增速为5.98%），其中YonBIP研发人员大规模增加。2022年1月，公司完成53亿元定增项目，拟用于46亿元投入YonBIP建设。经历近2年的集中式规模化投入，YonBIP加速迭代，2022年，YonBIP人力共享、全球司库、资产云等新品陆续发布，三季度，新一代YonBIP版本即将发布，革命性的产品突破，将进一步提升公司的产品领先性，加速推进企业级服务市场国产替代进程。

大中型企业市场+工业互联网高壁垒，分层经营下三类市场成长可期

（1）在大中型企业客户市场和工业互联网市场竞争壁垒高。2019-2022年，用友精智工业互联网平台连续四年入选工信部《跨行业跨领域工业互联网平台名单》。截止目前，公司已服务超过1万家行业领军企业，其中80%中国“世界500强”、65%“中国企业500强”、72%“中国制造业500强”，服务了过半的中央企业。用友精智平台服务企业超250万家，连接工业设备139万台套，汇聚工业APP2.2万个、工业机理模型2476个，聚合生态伙伴6600家。

（2）持续推行分层经营策略，2022Q1，大型、中型、小微企业的云+软收入增速分别为20%、42%、58%，云收入占分别为58%、44%、80%。基于在大型市场的长期的用户积累和产品打磨，公司在中型和小微企业市场的推进速度或将提速，数字经济浪潮下，新市场业务高成长可期。

盈利预测及估值

Salesforce和SAP的近三年平均PS-TTM估值分别为9.6和5.2倍。相比于全球市场，国内企业的数字化渗透率更低，且具备较大的国产化替代空间，应该给予用友网络更高的估值水平。预计公司2022-2024年实现营收分别为107.9、132.8、162.4亿元，对应PS为6.6、5.36、4.39倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济影响下游开支，市场竞争加剧，YonBIP推进不及预期等