金盘科技(688676)

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事项：

2022年7月10日，公司发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，标志着公司以中高压直挂（级联）储能系统为核心的储能系列产品已进入商业化进程。公司中高压直挂（级联）储能系列产品主要采用标准化、模块化设计技术，且系全球范围内首次采用全液冷技术，可以在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同应用场景得到广泛地应用。目前公司已承接中高压直挂（级联）储能系列产品订单金额合计1.35亿元。

国信电新观点：1）公司储能系列产品正式发布，实现发电侧、电网侧和用户侧全覆盖，公司兼顾中高压直挂（级联）和低压储能系统解决方案，同步发布AGAVE户用储能一体机和COPIA交流耦合储能机，为公司后续开拓户储市场奠定良好基础；2）近期包括铜、环氧树脂在内的公司主要原材料价格发现较大幅度下降，预计将助力公司下半年电力设备相关产品的毛利率修复；3）考虑到铜材、环氧树脂等原材料价格近期的大幅下降将助力电力设备业务毛利率的修复，同时公司储能系列产品的快速推出对于公司业绩的贡献有望提速，我们上调公司22-24年归母净利润至2.69/3.71/6.48亿元（此前分别为2.37/2.97/5.16元），对应PE分别为52/38/22x，维持“买入”评级。

评论：

公司储能系列产品正式发布，实现发电侧、电网侧和用户侧全覆盖

2022年7月10日，公司发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，标志着公司以中高压直挂（级联）储能系统为核心的储能系列产品已进入商业化进程。公司中高压直挂（级联）储能系列产品主要采用标准化、模块化设计技术，且系全球范围内首次采用全液冷技术，可以在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同应用场景得到广泛地应用。目前公司已承接中高压直挂（级联）储能系列产品订单金额合计1.35亿元。

兼顾中高压直挂和低压储能产品，快速斩获行业订单

根据CNESA预测，保守和理想场景下，2025年中国电化学储能累计装机规模将分别达到35.5GW和55.9GW，年化增速分别为57.4%和70.5%；根据BNEF预测，中国新型储能2025年新增装机容量在基准和乐观情景下将分别达到10.3GW和13.9GW，2021-2025年新增装机年化增速分别为37.3%和48.0%，2025年底累计装机容量将分别达到35.5GW/77.5GWh和44.6GW/99.3GWh。

在“双碳”目标下，我国启动以新能源为主体的新型电力系统建设，随着风电、光伏等新能源装机和发电占比的不断提高，对于电源侧、电网侧和用户侧的储能装机需求越来越迫切。2021年以来，国家印发多项促进新型储能技术发展和应用的重磅文件，以电化学储能为核心的新型储能系统即将迎来发展的“黄金十年”。

公司自2016年开始对储能相关技术及产品进行研发，并于2018年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的250kW一体化智能储能变流装置，为公司储能相关技术及产品的研发验证平台，并形成了相关专利、软件著作权及核心技术。公司于2021年7月成立全资子公司金盘科技储能技术公司，在公司既有储能相关技术及产品研发成果的基础上，进一步提升储能技术及产品的研发能力，实现储能系列产品的批量化生产，拓展储能业务领域，完善公司战略布局。储能系统主要由储能电池模块（PACK）、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）、电气设备等部分组成，其中除电芯外的部分公司已具备生产与交付能力。

公司储能系列产品包括中高压直挂（级联）储能系统产品、低压储能系统产品。与目前储能市场主要采用的普通低压储能系统相比，公司中高压直挂（级联）储能系统产品主要采用模块化设计技术，可直接将储能设备并网至6kV、10kV及35kV侧，无需配置升压变压器等电气设备，能有效降低储能系统成本、占地面积及投资成本，提高储能系统整体充放电效率和电池寿命，具有更高效率、安全性和经济性，更适合于发电侧、电网侧等大规模储能应用场景。公司低压储能系统除电芯外的关键部件均实现自研自制，具成本优势，且采用电池主动均衡技术，电池寿命、安全性更高。除应用于发电侧和电网侧的大容量储能系统外，公司同步发布了户用储能产品：AGAVE户用储能一体机和COPIA交流耦合储能机。AGAVE一体机内置光储逆变器，兼容高压磷酸铁锂电池系统，电池容量可自由配置；COPIA交流耦合储能机可适配于家庭光伏系统向光储系统的改造升级。

截至目前，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计1.35亿元，分别为中广核海南白沙邦溪100MW光伏项目和海南交控能源有限公司乐东县莺歌海100MW光伏发电项目提供50MWh中高压直挂（级联）储能系统产品。根据公司公告，上述订单预计均将于2022年第三季度完成交付

根据2022年7月2日公司发布的最新版向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，公司拟募集资金9.77亿元，其中2.2亿元和4.0亿元分别用于桂林1.2GWh和武汉2.7GWh储能数字化工厂项目的建设。根据公司公告，2022年7月1日，桂林储能数字化工厂技改项目已竣工投产，满产后可实现年产1.2GWh储能系列产品。预计随着桂林产能的竣工公司储能产品交付能力将进入爬坡阶段，为公司的远期成长奠定良好的基础。

铜材、环氧树脂价格下行助力公司毛利率迎来修复

公司主要原材料包括电磁线（铜线）、硅钢和环氧树脂，2022年4月底以来铜和环氧树脂价格大幅下降，硅钢价格目前仍维持高位。根据行业数据，2022年4月底至今，铜价从约73720元/吨下降至当前约58200元/吨，降幅达到15520元/吨；环氧树脂价格从约26200元/吨下降至当前约19500元/吨，降幅达到6700元/吨。预计大宗价格下行将对公司毛利率修复起到重要作用，公司销售毛利率有望在2022年第三季度迎来修复。此外，公司此前在原材料地位签订的订单预计将在2022年第二季度基本完成交付，第三季度销售价格的上行也将提高公司产品的盈利能力。

投资建议：维持“买入”评级

考虑到铜材、环氧树脂等原材料价格近期的大幅下降将助力电力设备业务毛利率的修复，同时公司储能系列产品的快速推出对于公司业绩的贡献有望提速，我们上调公司22-24年归母净利润至2.69/3.71/6.48亿元（此前分别为2.37/2.97/5.16元），对应PE分别为52/38/22x，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨，公司储能产品市场开拓进度不达预期。