迈瑞医疗(300760)

核心观点

业绩稳健增长，符合预期。2021年实现营收252.70亿元（+20.2%），归母净利润80.02亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.50亿元（+20.0%）。2022Q1实现营收69.43亿元（+20.1%），归母净利润21.05亿元（+22.7%）。国内疫情整体保持稳定，医院的常规诊疗活动和公司的各项业务恢复常态，常规采购需求逐步恢复。海外常规诊疗量也基本恢复至疫情前的水平，随着公司品牌影响力和知名度的大幅提升，国际体外诊断和医学影像的常规业务实现了加速复苏。分区域看，国内收入152.59亿元（+37.3%），受益医疗新基建以及进口替代；国际收入100.10亿元（+0.96%），成功突破700多家全新高端医疗机构，并实现已有700余家高端客户的横向产品突破。

体外诊断领衔增长，生命信息在高基数下仍稳健发展，影像业务快速修复。2021年生命信息与支持业务占比44.14%，实现收入111.53亿元（+11.5%），主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展。从可及市场角度，国内医疗新基建的市场空间超过200亿元；体外诊断业务占比33.43%，实现收入84.49亿元（+27.12%），全球范围常规诊疗、体检量、手术量持续复苏，常规试剂消耗量显著恢复，同时得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品快速上量；医学影像业务占比21.47%，实现收入54.26亿元（+29.29%），公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，超声首次超越进口品牌成为国内第二。

毛净利率稳定，研发费用率进一步提升。2021年销售毛利率65.01%（+0.04pp）。销售费用率15.83%（-1.35pp），研发费用率9.99%（+1.10pp）。公司继续降本增效，销售净利率31.67%，盈利能力保持稳定。研发投入高达27亿元（+30.08%），拥有近3500名研发工程师，已具备体系化研发创新能力。公司现金流质量维持健康优质，人均创收维持高位（172万/人）。

风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。

投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

考虑新冠疫情的不确定性，小幅调整2022-23年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-24年归母净利润96.93/117.19/141.07亿元（2022-23年原为96.61/117.80亿元），同比增速21.1%/20.9%/20.4%；摊薄EPS=7.99/9.67/11.64元，当前股价对应PE=39.6/32.8/27.2x。公司作为中国医疗器械龙头，产品管线丰富，立足国内市场，加快海外国际化进程，业绩稳健快速成长，从中国医械龙头转变为全球医械龙头，维持“买入”评级。