三美股份(603379)

核心观点

受益于主营产品价差扩大等利好，2022年公司业绩大幅增长。公司公布《2021年年度报告》：受益于上游原材料价格支撑和下游产品需求改善，公司主要产品价格整体同比上涨，且产品-原材料价差有所扩大，整体盈利情况有所提升：2021年，公司实现营业收入40.48亿元（同比+48.8%）；归母净利润5.36亿元（同比+141.69%）。其中，2021Q4单季度，公司共实现营业收入13.10亿元（同比+122.79%），归母净利润2.93亿元（同比+3271.68%）。整体来说，三代制冷剂仍处于周期底部，公司在逆势中仍然实现了业绩大幅增长，超我们此前的预期。

二代制冷剂产品（如R142b）盈利能力显著提升，静待三代制冷剂周期反转。2021年，公司氟制冷剂及氟化氢产品平均售价（不含税）达到23539.23、7596.28元/吨，分别同比上涨64.64%、34.64%。产品端的价格涨幅略高于原材料成本端的涨幅，公司毛利润明显修复。同时，2021年Q1-Q4，公司毛利率逐季修复：分别为16.74%、17.79%、17.73%、23.18%。公司现有二代制冷剂R22、R142b、R141b产能分别为1.44、0.42、3.56万吨，配额产品盈利状况较好。其中，R142b作为PVDF的原料，市场供不应求。2021年公司R142b产品价格大幅上涨、盈利水平同比大幅提升。三代制冷剂配额窗口期将于2022年年底结束，随着供给侧结构性改革不断深化，我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点。

向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。4月21日，据公司公告，公司拟变更部分募集资金投资项目，用于建设“浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）及5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目”，进军含氟聚合物领域。2022年度，公司将重点做好LiFSI项目的建设，并积极推进上述两相含氟聚合物项目建设。子公司福建东莹将努力推进6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷、2000吨六氟乙烷项目试生产以及AHF扩建项目等。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。氟化工景气度即将从底部逐步复苏，公司作为行业龙头将引领行业发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.93/11.15/14.79亿元，同比增速47.8%/40.6%/32.7%；摊薄EPS=1.30/1.83/2.42元，对应当前股价对应PE=14.4/10.2/7.7X。