毫无疑问，自新三板市场扩容至今，定增是企业最为主要的融资方式。但随着新三板整体市场持续低迷，定增市场规模开始萎缩，这一背景下机构和企业也在寻找新的融资途径。

新三板市场股票质押业务便在这样的需求中逐渐成长起来，随着时间推移，越来越多的企业开始选择股票质押的融资方式。根据21世纪经济报道记者统计显示，2018年新三板企业股票质押的规模继2016、2017年后再度扩大，股票质押与新三板不多的几种融资方式有效地形成了互补。

另一方面，眼下新三板股票质押市场面临着多重风险，随着市场规模一再提升，股票质押业务积聚的风险也不容忽视。

质押数量大幅上升

根据东方财富(13.960,0.05,0.36%)Choice的数据显示，截至2018年5月28日，共有684家新三板挂牌企业的股东将股票质押，质押股票数量超过260亿股，这一数据较去年同期大幅提升。2017年同期，仅有353家企业的股东完成股票质押，质押股票数量为51亿股。

可以看出，尽管新三板市场流动性低迷，企业风险频发，但股票质押业务的规模却越来越大。

对此，东北证券(7.520,-0.04,-0.53%)新三板研究中心负责人付立春表示：“新三板企业融资渠道的选择较为有限，主要以定增为主，再辅以2017年年中开设的双创债和9月份开设的双创可转债，以及其他类型的抵质押贷款。但在定增、双创(可转)债及贷款等融资途径不畅的背景下，股票质押成为较多新三板企业的融资选择。”

与此同时，部分新三板挂牌企业对定增这一主流融资方式也持有自己的态度，一些企业便认为在如今二级市场价格超跌，企业定增估值普遍被低估的情况下，采用定增方式有股票贱卖的情形，因此股票质押这一折中且灵活的融资方式成为了企业的必然选择。

另外，不少“新三板”挂牌企业为轻资产类企业或新经济公司，在申请银行贷款时并没有很好的抵押物，因此股票便成了这些企业股东不多能够利用的资源。

新三板股票质押市场逐年扩大的背后是越来越多的机构入局，质权方一再丰富。但值得注意的是，这一过程中，银行这一曾经的市场主导者却一再收缩战线。

付立春分析道：“从质权方类型看，银行占比逐年下降。2015年及以前主要质权方为银行，占比超过四成。从2017年开始，银行已不是最主要的质权方，信托、保险、券商、小额贷款等非传统银行金融机构成为新三板股票质押的主要对象。”

至于银行收缩战线的原因，付立春指出，“主要是近两年银行的整体风险偏好发生了明显变化，对房贷、股票等高风险产品的态度更加谨慎。”

21世纪经济报道记者采访了超过10家以上曾经提供新三板股票质押服务的银行后，也证实了目前绝大多数银行已经不做相关业务，而为数不多仍在做该业务的银行也将企业门槛设置得比较高。

一位上海银行(15.380,-0.28,-1.79%)经办新三板企业股票质押业务的人士告诉21世纪经济报道记者：“之前设计产品的时候准入门槛要求是该企业上年度销售收入要达到1500万以上，但现在如果要做股票质押业务的企业可能要年度销售收入一个亿以上才能批。”

一位杭州银行(11.560,0.01,0.09%)的人士也透露：“办理了股票质押，如果到时候还不起贷款，会由我们来处置股票，导致公司实际控制人变更。这一过程中，质权方其实承受着更大的风险，如果说到时候还不起贷款，股票价值就很小了，处置起来很难，也没人愿意接受转让或者拍卖的股票。实际上股票质押业务我们视同于信用贷款去批。”

风险引关注

银行收缩战线很大程度上是因为对股票质押业务风险的考量，事实上随着规模的扩大，股票质押业务的风险也开始逐渐暴露。根据Wind统计，2017年进行了股票质押且截至2018年5月28日未解压未到期的情况中，目前共有超过250家新三板企业股票质押股数占总股本比例超过50%。

新三板市场股票质押业务发展迅猛同时伴随着“去杠杆，防风险”的宏观政策环境，企业及其股东承受的资金链压力要远高于以往，这一背景下也提高了股票质押业务潜在的风险系数。

今年曝出企业资金链断裂问题的新三板明星企业蓝天环保(430263)便是其中代表，其实际控制人此前累计质押了其所持有超过八成的股票，如今企业因资金链问题甚至经营都难以为继，在这种情况下质权方将承受很大损失。

“在宏观环境金融去杠杆的背景下，新三板股票质押风险已经不容忽视。”安信证券新三板研究负责人诸海滨指出。

挂牌公司股东信用缺失也是目前新三板股票质押业务遭遇的另一大问题。近几年频繁曝出新三板企业股东恶意质押后失联或者跑路的新闻。

以新三板挂牌企业哥仑步(835494)为例，董事长兼控股股东在质押所持全部股票后，失联并辞去董事长兼总经理职务。此外，东田药业(834435)全部3名股东质押2505万股(占公司总股本100%)融资2500万元后迅速摘牌的事件也对市场产生了恶劣的影响。

一家此前尝试过新三板股票质押业务的券商人士对21世纪经济报道记者表示：“新三板业务大家都怕踩地雷，类似东田药业这样三名股东将100%的股票质押后，宣布摘牌的事情让所有机构都心有余悸。新三板挂牌企业在公司治理上相比主板企业不够完善，信息披露也不够透明，质押权人难以对公司经营和财务状况进行持续跟踪和了解。如质押股东恶意质押股票未按时履行约定，质押权人难以判定和预防。”

与此同时，股票质押最为重要的参考要素即是股价，但新三板二级市场2018年以来非但没有起色，流动性更是日益走弱。在产品到期，资金离场的压力下，众多企业股价持续走低，质押人爆仓的风险一再提升。

安信证券新三板研究负责人诸海滨此前表示：“市场动荡时期更需要关注新三板股票质押所带来的潜在风险。据我们测算，目前未到期未解押的股票质押案例中，7%已到预警线，16%已到平仓线。”(编辑：包芳鸣)