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本期内容提要:

美光发布FY23Q3]季报，营收符合指引，毛利率超出指引。当地时间6月28日，美光发布FY23Q3财报，实现营业收入37.52亿美元，环比+2%，同比-57%，此前指引35~39亿美元，符合预期；毛利率（NonGAAP）为-16.1%，环比+15.3pct，同比-63.5pct，此前指引-23.5%~-18.5%，好于预期；净利润（Non-GAAP）为-15.65亿美元，环比+24.8%，同比-153.2%，亏损相较FQ2有所收窄。分产品看，DRAM收入环比下降2%、占比71%，比特出货量环比增加10%以内，ASP环比下降约10%；NAND收入环比提升14%、占比27%，比特出货量环比增幅超30%，ASP环比下降约15%。

FY23Q4业绩指引：营收环比持续修复，净利润亏损进一步收窄。公司给出FY23Q4年指引：预计实现营收37~41亿美元，中值39亿美元，环比+4%；预计毛利率-13.0%~8.0%，中值10.5%，环比提升5.6pct；预计摊薄EPS（Non-GAAP）-1.26~-1.12美元，中值-1.19美元，环比+17%。

行业展望：2023年整体需求承压，下半年好于上半年。公司预计2023年行业DRAM比特需求降到低至中个位数增长，NAND高个位数增长，这远低于长期预计的DRAM约15%和NAND约20%的复合年增长率。不过受到容量长期增长和客户库存持续改善的驱动，下半年DRAM和NAND的比特出货量或将更加强劲。

进一步扩大减产规模，持续至2024年，行业供需有望加速改善。公司计划2023财年CAPEX为70亿美元，同比降幅超过40%，WFE同比降幅超50%，且2024财年WFE将进一步下降。生产端，公司DRAM和NAND进一步减产至30%，而FQ2减产幅度为25%，且公司表示减产将持续至2024年。根据Statista，2022Q3美光在DRAM全球份额为26.4%、排名第三，NAND全球份额为12.3%、排名第五，美光持续减产或将显著改善行业供给，我们认为下半年供需情况有望趋于平衡。

数据中心增长强劲，AI服务器拉动存储需求。从终端市场来看：（1）数据中心：受FQ2销售低迷影响，FQ3收入环比实现强劲增长。公司表示生成式AI正推动AI服务器对内存和存储的需求高于预期，AI服务器相对于传统服务器DRAM增长6~8x，NAND增长3x。FQ3DDR5占DRAM出货量比例环比翻倍，预计公司2024Q1DDR5出货量将超过DDR4，而行业将于2024年中期超过。（2）PC：公司预计2023年PC销量将同比下降两位数百分比，PC客户将在2024年初逐步从DDR4向DDR5过渡。（3）图形：受应用端和数据中心驱动，图形TAM增长CAGR将高于综合市场，公司预计客户库存将在Q3恢复正常；（4）手机：公司预计2023年智能手机销量将同比下降中个位数百分比，但内存容量增长强劲，随着下半年新机发售，公司预计下季度手机营收将环比增长；（5）汽车：收入同比增长高个位数，再创季度记录，受益于非内存供应缓解、客户库存正常化、单车容量提升，公司预计23H2汽车内存需求将增长；（6）工业：市场于FQ3出现复苏迹象，公司预计下半年需求有所改善。

网信办审查或影响美光低两位数百分比收入，利好国内存储竞争格局。美光表示，包括手机OEM在内的一些美光客户，已就未来使用美光产品的事宜收到国内关键基础设施运营商或政府代表的联系。美光在中国大陆和中国香港的直接+间接收入占全球1/4，预计约一半客户将受审查影响，其收入相当于美光全球收入的低两位数百分比。

投资建议：受原厂大幅减产影响，Q2部分存储产品进入磨底阶段。根据CFM，预计Q3以手机LPDDR5/5x和UFS4.0、服务器DDR5和HBM为主的新一代存储产品有望率先上涨，DDR4、SSD等Q3整体呈现平稳态势，我们预计下半年存储周期整体有望迎来复苏，叠加美光审查对国内格局改善利好，建议关注兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份。

风险因素：下游需求恢复不及预期；国内厂商技术突破不及预期；AI服务器出货量不及预期。