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光大证券

白酒：对节后恢复的反馈乐观，关注库存消化/价盘。节后白酒消费延续较好的恢复态势，宴席场次回补为普遍反馈，另外餐饮复工，企业年会、商务宴请等推迟到年后举办，有望支撑消费恢复延续到四五月份。名酒库存基本良性，五粮液/老窖/汾酒全国面库存一个多月，次高端酒企库存处略高水平，但二月以来得到逐渐消化，Q1 预计高端白酒/地产龙头（今世缘、古井、迎驾贡酒）业绩较好，次高端酒企（舍得、酒鬼）相对平稳。酒企应对市场运作成熟，此前旺季虽然存在部分以价换量、价格波动，但大方向是管理市场秩序，特别淡季将以维护价格为主，估计价盘没有太多风险。短期内白酒虽然没有来自产业层面的太多催化，但是宴席等对过去两三年需求的回补将继续支撑上半年的库存消化，下半年有望迎来政策刺激/经济恢复，商务活动进一步恢复，动销或进一步加快。

德邦证券

白酒：积极看多3 月商务宴请恢复以及高端酒为首的批价回升。我们认为自去年底开始的白酒景气度恢复有望持续1-2 年，上半年看场景恢复，下半年开始看多消费升级，向上趋势确定性较大。我们积极看多3 月份商务宴请恢复以及高端酒为首的批价回升，当前位置建议积极布局。政府工作报告中指出，着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入。相关政策陆续出台有望激发投资活力，增强消费信心。行业层面，本周白酒批价保持平稳，酒企主动积极应对变化：部分非标茅台批价持续提升；2 月15 日剑南春提价20 元；近期老窖1952 提价；武陵酒开始全国化。在需求复苏背景下，酒企积极应对顺势而为。

白酒板块主推“3+2”，beta 标的推荐【泸州老窖，五粮液，酒鬼酒】，α标的推荐【顺鑫农业，老白干酒】。其中高端酒是贯穿全年的大逻辑，首推泸州老窖、五粮液。

上海证券

白酒：地产酒补库节奏良好，看好全年行业向上趋势。据中国酒业协会消息，2 月27 日，今世缘表示2023 年春节动销好于节前预期，其中国缘 V3、四开和对开销量不错，2 月补库进度符合预期。据酒说消息，2 月28 日，迎驾贡酒发布2023 年市场工作重点：第一，产品提升，聚焦洞藏系列产品，主推洞 16/20 和迎驾贡酒大师版；第二，内容提升，紧扣“国人的迎宾酒、中国生态白酒领军品牌”两大定位，深度挖掘迎驾礼仪文化、汉文化和生态文化故事；第三，传播提升，创新融合线上与线下、传统媒体与新媒体的传播内容和形式，全面升级品牌形象，坚定走全国名酒品牌塑造之路。我们认为，次高端白酒恢复情况好于预期，白酒行业集中度有望继续提升。

总体来看：高端白酒板块复苏趋势确立，高端及地产白酒韧性仍强，业绩确定性依旧；国内经济修复，次高端白酒经济顺周期属性较强；部分地产酒有望受益公司管理提效。2023 年，白酒板块有望迎来基本面改善，业绩向上确定性较强。

中信建投

白酒：重视酒企的运营优势及徽酒市场竞争态势变化

龙头酒企夯实基础，二线破局突破，重视细分市场竞争态势变化。2020 年至去年末受消费环境压制，消费者培育工作及新品推广等受到影响，但随着政策的调整，今年已经有金种子、口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化招商步伐等变化，二线酒企寻求破局。于徽酒而言，古井在600 元价位带一家独大，口子窖在100-400 元具备强劲的消费基础，迎驾贡酒通过洞藏在100-300 元价格带有所突破并将于今年加大洞16、洞20 的布局，金种子在百元以下再次发力，优势价格带虽有错位但亦形成互相牵制，理解竞争态势的变化尤为重要。

重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视。传统2-4 月白酒流速偏慢，今年受消费回补刺激部分酒店的宴席预定乐观，对高端及次高端构成利好，但酒企仍将进入市场运作比拼的重要阶段，我们认为国窖、汾酒两者在市场运作层面仍有优势，当前市场预期较低，尤为值得重视。另外，次高端价格带受益宴席等场景带来的弹性空间仍大。

近期重点推荐泸州老窖，山西汾酒，五粮液，贵州茅台，酒鬼酒等。

浙商证券

白酒板块：需求端加速修复，建议逢低加大布局板块回顾：白酒板块表现平稳，基本面向好趋势不改板块个股回顾：2 月27 日~3 月3 日，5 个交易日沪深300 指数上涨1.71%，食品饮料板块上涨1.28%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为1.48%。具体来看：舍得酒业（+3.19%）、泸州老窖（+2.37%）涨幅居前。本周白酒板块表现平稳，我们认为主因情绪层面因素：市场普遍认为板块内部已实现阶段性风格轮动（高端/次高端酒→次高端酒→小酒→低估值标的），估值性价比缩窄&白酒当前处于淡季&板块缺乏强催化，我们认为：板块基本面向上趋势不改，节后回补消费&补货持续进行，消费端仍处于加速修复状态中，短期情绪层面扰动不改板块中长期向上发展趋势。徽酒更新：动销持续向好补货积极，口子窖&迎驾贡酒渠道改革持续行业情况：节后徽酒整体呈现“经销商积极性向好、价格稳定、库存合理、终端补货积极”现象，其中古井贡酒等名酒品牌利润率向上趋势显著，我们认为在省内扩容持续&升级趋势不改背景下，徽酒仍将保持强增长。古井贡酒：23 年省外市场开拓+产品结构提升仍为重点工作，其中古井贡酒结构提升的确定性来源于联动产品升级放量，考虑到公司库存/动销均表现优异，费用率中长期呈向下趋势，预计利润端仍将有弹性表现。迎驾贡酒：洞藏系列春节期间占比依然强势抬升，势能不减，回款表现优异，省内外洞藏加速导入，稳价盘工作持续进行。口子窖：近期口子窖处于兼香新品系列流通渠道导入+渠道加速改革期，诸多向好边际变化显现，随着兼香系列回款铺货持续，预计全年回款结构将实现上行&业绩目标可达率高。数据更新：飞天茅台批价表现上行，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价约2750 元/1210 元，批价略上行；五粮液：本周批价稳定在940-960 元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900 元，批价表现稳定。看好全年投资机会，或迎三重奏投资机会我们从估值性价比&超预期角度筛选，认为：①短期维度看，建议关注23Q1 业绩或超预期&全年增速具备弹性标的，比如：顺鑫农业/口子窖/古井贡酒/五粮液等；②中长期维度看：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股） /贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股） /山西汾酒等。