石头科技(688169)

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核心观点

2022全年：营业收入66.29亿，同比+13.56%；归母净利润11.93亿，同比-14.9%；扣非归母净利润为12.00亿，同比+0.84%。

2022Q4：营业收入22.36亿，同比+11.25%；归母净利润3.38亿，同比-12.54%；扣非归母净利润为3.42亿，同比+15.18%。

外销：预计欧洲降幅收窄，美国及亚太份额持续提升。根据三方数据跟踪，预计2022Q4欧洲收入端降幅季度环比显著收窄至双位数，美国和亚太区域仍保持较强竞争力，其中预计北美70%+增长，亚太增长延续。

内销：行业地位进一步夯实。根据三方数据跟踪，在疫情干扰下预计2022Q4公司内销仍保持双位数增长。奥维数据显示，2022Q4石头线上销额份额20%，同比增长2.2pct，内销地位进一步巩固。

盈利能力稳中向好。2022Q4公司扣非净利润率同比+0.5pct至15.3%，一方面来自于高端品类的结构性拉动和平台化规模化的降本贡献，另一方面受益于各渠道的费用投放效率度过低点、稳中向好。

展望：高端新品稳盈利，差异化新品打开增长空间。2023年公司新品价格带矩阵丰富，国内2月发布G10SPure新品性能升级，首发价3999元进一步丰富价格带；外销新品S8高配版定价1600美元，延续高端定位。在产品矩阵丰富、平台化规模进一步扩大和费用投放效率持续提升的支撑下，公司盈利能力有望保持稳中向好。此外2月末公司发布分子筛洗烘一体洗衣机H1，产品品类进一步丰富，体现了公司研发活力，打开了300亿洗烘一体机新市场。

风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润11.9、14.3、17.0亿，增速14%、19%、17%，对应PE=30、25、21倍，维持“买入”评级。