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中来股份(300393)

事项：

2023年2月15日，公司股东张育政通过协议转让方式向浙能电力转让1.06亿股，同时原实控人林建伟在未来36个月将所持有1.09亿股表决权委托给浙能电力。本次交易完成后，浙能电力将持有中来股份1.06亿股（占公司总股本的9.70%），并控制公司2.15亿股表决权（占公司总股本的19.70%），公司控股股东由林建伟先生、张育政夫妇变更为浙能电力，实际控制人变更为浙江省国资委。

国信电新观点：

1)公司深耕光伏行业多年，多项业务处在快速扩张期，此次浙能电力入主后，有望在资金成本和产业资源方面给公司带来显著支持，强化公司在光伏背板、N型TOPCon电池、分布式系统等领域竞争力。

2)电池组件：公司前瞻性地在N型TOPCon电池技术路线进行研发布局，2019年已投建GW级电池产能，目前TOPCon技术已经进化到3.0版本，电池产能亦加速释放，有望充分享受N型电池技术红利；

3)光伏系统：公司历史上与国电投深度合作开展分布式光伏业务，双方优势互补，强化合资公司在分布式领域的竞争力。随着用户侧电价政策的改革和硅料成本的下降，国内分布式光伏市场呈现良好发展势头，光伏系统业务有望实现快速增长。

4)光伏背板：随着上游硅料价格快速下降，光伏行业迎来高速发展阶段，公司作为光伏背板龙头企业，出货量和盈利性均领先行业，且未来3年产能仍处快速扩张期，有望受益于下游市场的高景气度；综上，我们预计公司2022-2024年实现营业收入97.4/148.2/201.0亿元，同比增长67%/52%/36%；实现归母净利润3.6/9.1/14.8亿元，同比增长-215%/153%/61%，当前股价对应PE分别为52/20/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为18.1-19.4元，对应2023年动态PE区间为21.7-23.3倍，较公司当前股价有5%-13%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。