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永和股份(605020)

事项：

2022年12月6日晚，公司发布了《关于收购江西石磊氟化工有限责任公司暨关联交易的公告》等：公司拟以现金方式（自筹资金）收购江西石磊氟材料有限责任公司持有的江西石磊氟化工有限责任公司100%股权。本次股权转让的交易价格为人民币2.8亿元。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组（公司实际控制人童建国及其控制的浙江永启已于2022年3月与江西石磊氟化工实际控制人杨赋斌签署了收购框架协议、托管协议）。此举旨在于通过整合上下游资源进一步完善公司氟化工产业一体化的战略布局。石磊氟化工分立前具备5万吨二氯甲烷、4.5万吨三氯甲烷、1.2万吨四氯乙烯等生产能力，三者分别为R32\R22\R125核心原料。

国信化工观点：

1）收购氯化物氯化物资产，完成氟化工及核心原料的全产业链覆盖。公司拟以现金方式（自筹资金）收购江西石磊氟化工100%股权，通过整合上下游资源进一步完善公司氟化工产业一体化的战略布局。石磊氟化工分立前5万吨二氯甲烷、4.5万吨三氯甲烷、1.2万吨四氯乙烯等生产能力，后三者分别为R32\R22\R125核心原料。若按氯化物平均毛利1000元/吨的假设测算，石磊氟化工的氯化物产品（共10.7万吨产能/年）有望合计每年为公司贡献约1.07亿元毛利增厚。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。从公司经营层面来说，近几年，公司继续完善产业布局，加快项目建设，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。同时，公司根据市场需求，积极抢占国内外市场份额。目前，公司已完成氟化工及核心原料的全产业链覆盖，未来将继续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务。

2）聚焦于高附加值产品，稳步推进含氟聚合物项目建设。目前，公司已完成氟化工全产业链覆盖，未来将继续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务。公司FEP产品技术积累国内领先，产品性能优异，技术路线环保，国际竞争力强；PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。我们预计公司6000吨FEP及3000吨PFA新建项目有望于2022年底投产。此外，公司正在加快推进内蒙永和VDF、PVDF项目以及邵武永和PVDF和HFPO扩建项目的建设，PVDF在建总产能合计为1.6万吨/年。配套方面，公司已具备R142b、R22产能分别2.4万吨、5.5万吨，部分用作配套下游产品原料。

3）公司制冷剂产品种类丰富，看好三代制冷剂周期复苏。公司含氟制冷剂产品年产能共14万吨，主要包括R22、R152a、R143a、R227ea、R125、R134a、R32等产品，混合制冷剂产能约1.8万吨。其中，公司第三代制冷剂产能约11.67万吨。2020-2021年，三代制冷剂景气承压，而公司三代制冷剂产品走“差异化竞争”路线，相对同行的盈利水平仍较为可观。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂有望迎来景气复苏。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.13/5.49/7.01亿元，同比增速12.7%/75.2%/27.8%；摊薄EPS=1.16/2.03/2.60元，对应当前股价对应PE=35.0/20.0/15.6X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。