浙能电力(600023)

事项：

【资料图】

公司公告：公司与中来股份控股股东林建伟、张育政夫妇签署《股份转让协议》及《表决权委托协议》，拟通过支付现金方式受让张育政持有的中来股份1.06亿股（约占中来股份总股本的9.70%），受让价格为每股17.18元，合计受让金额18.17亿元；同时拟取得林建伟持有的中来股份1.09亿股（约占中来股份总股本的10%）对应的表决权。本次交易完成后，浙能电力将持有中来股份9.70%的股份及19.70%的表决权，成为中来股份的控制方。

国信环保公用观点：公司此次收购中来股份股权，实现新能源业务领域布局持续推进，促进公司由火电为主向火电与新能源协同发展转变。中来股份未来成长性较好，光伏背板、太阳能电池片产能扩张，驱动其收入和净利润快速增长。浙能电力入股后，将发挥公司与中来股份的产业协同，为中来股份提供增信、融资、市场拓展等方面的支持，进一步提升中来股份的增长潜力，加快中来股份发展。同时，公司拓宽了新的业务领域，新增利润增长点，有助于提高公司整体盈利水平。由于本次公司收购中来股份股权尚具有不确定性，暂不考虑收购中来股份对公司的影响。预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.9、23.5、26.8亿元，2023-2024年同比增长199.5%、13.7%；EPS分别为0.06、0.17、0.19元，当前股价对应PE为58.7、19.6、17.2x，对应PB分别为0.71、0.69、0.66x。考虑到公司火电业务的重资产属性，采用PB估值法对公司进行合理价值测算。给予公司2023年0.8-0.9倍PB，对应公司权益市值为529.3-595.5亿元，对应4.00-4.50元/股合理价值，较当前股价有16%-31%的溢价。公司新能源布局持续推进，新增业绩增长来源，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。

评论：

新能源业务领域布局持续推进，促进公司由火电为主向火电与新能源协同发展转变

公司在新能源领域布局持续推进，自2021年获得浙江爱康光电20%股权后，此次又获得中来股份控制权，在光伏领域布局不断增加，助力公司由传统以火电为主向火电与新能源协同发展转型，实现公司整体发展战略有效落地。

中来股份未来成长性较好，有助于增厚公司业绩

加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动是实现“双碳”目标和构建清洁低碳、安全高效能源体系的重大举措，以光伏为代表的新能源行业发展空间广阔。中来股份深耕光伏行业，开展的具体业务为光伏背板、N型高效单晶电池和组件的研发、生产与销售，为全球领先的太阳能背板制造企业。截至2022年6月，中来股份背板产品累计发货超过184GW，其中，FFC双面涂覆背板累计发货超过110GW，在光伏背板行业中优势较为突出。

中来股份收入和净利润大幅增长，盈利能力显著增强。受益于下游光伏行业高景气，背板需求较大增长，中来股份产品销售规模大幅增长，驱动收入和净利润大幅增长。2022年前三季度，中来股份实现营业收入76.24亿元，同比增长84.48%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长365.90%。同时，中来股份毛利率大幅提升，前三季度，中来股份毛利率为16.35%，较2021年同期增加5.63pct。此外，中来股份加强费用管控，费用率水平有所下降，前三季度，公司销售费用率、管理费用率分别为1.15%、3.14%，较2021年同期分别减少0.77、1.36pct。中来股份毛利率提升以及费用率下降，净利率显著增长。前三季度，中来股份净利率为4.82%，较2021年同期增加3.32pct。

中来股份产能扩张，浙能电力入股促进中来潜力释放。在背板业务板块，中来股份规划的2022年5000万平方米背板产能扩充正在逐步建设并逐步释放，同时计划后续将进一步建设年产2.5亿平方米通用型背板项目，扩充背板产能；在高效电池业务板块，中来股份完成了泰州“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon太阳能电池项目”的产能爬坡，至2022年6月，中来股份在泰州累计投建的N型TOPCon电池产能达3.6GW。此外，中来股份于2022年6月完成“年产16GW高效单晶电池智能工厂项目”一期首批4GW的首片182/210高效电池下线，一期后续4GW和二期的8GW正在逐步规划建设中，该项目全部建成后，将进一步加快中来股份在高效单晶电池领域的战略布局，有利于公司高效电池产能的扩张。浙能电力入股后，将发挥公司与中来股份的产业协同，为中来股份提供增信、融资、市场拓展等方面的支持，进一步提升中来股份的增长潜力，加快中来股份发展。同时，公司拓宽了新的业务领域，新增利润增长点，有助于提高公司整体盈利水平。

投资建议：公司新能源布局持续推进，新增业绩增长来源，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。由于本次公司收购中来股份股权尚具有不确定性，暂不考虑收购中来股份对公司的影响。预计2022-2024年公司营业收入分别为858.1、899.1、910.6元，同比增长20.7%、4.8%、1.3%；归母净利润分别为7.9、23.5、26.8亿元，2023-2024年同比增长199.5%、13.7%；EPS分别为0.06、0.17、0.19元，当前股价对应PE为58.7、19.6、17.2x，对应PB分别为0.71、0.69、0.66x。考虑到公司火电业务的重资产属性，采用PB估值法对公司进行合理价值测算。给予公司2023年0.8-0.9倍PB，对应公司权益市值为529.3-595.5亿元，对应4.00-4.50元/股合理价值，较当前股价有16%-31%的溢价。

风险提示

政策风险，行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；收购整合不及预期。