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长城汽车(601633)

核心观点

产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。上半年公司实现营业收入621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01亿元，同比+59%（业绩预告为53-59亿元）。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。

产品结构优化，毛利率提升。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。

汇率收益增加，财务费用大幅下降。2022Q2公司四费率为2.91%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09/3.63/6.50/-11.3%，同比变动-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要因为公司持续增加智能化、电动化、新车型投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。

第三代H6柠檬混动公布售价，哈弗品牌开启新能源全面转型。8月22日公司发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHTPHEV55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。同时发布新能源品牌战略，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。2025年公司新能源车型销量占比将达80%，2030年正式停售燃油车。

智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

维持盈利预测，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润85/131/181亿元，对应PE为36/24/17倍。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，维持一年期目标股价43-50元，维持“买入”评级。