天马科技(603668)

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核心观点：

事件公司发布2022年员工持股计划（草案）。

员工持股计划拟授予689万股，22年归母净利润目标不低于3亿元公司公告2022年员工持股计划拟授予688.7763万股，占当前股本总额的1.58%；拟募集资金总额不超过6198.9867万元。参加员工持股计划的总人数不超过295人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员合计14人。该计划受让公司回购股份的价格为9元/股；存续期为72个月，分四期解锁，每期解锁比例分别为25%、25%、25%、25%。2022-25年该员工持股计划的业绩考核目标（归母净利润）分别不低于3亿元、6亿元、8亿元、10亿元，同比分别为+257.14%、+100%、+33.33%、+25%，彰显公司未来发展信心。

特水饲料稳步增长，畜禽饲料快速扩张公司立足水产饲料核心板块，以“打造特种水产饲料行业全球最大的供应商”为该板块中短期发展规划。21年公司特种水产饲料销量为16.4万吨，同比+8.99%；毛利率为17.99%。公司持续构建渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，并全面推进“十条鱼”战略，从而实现公司特种水产料市占率的稳步提升。此外，公司逐步拓展至畜禽饲料领域，21年销量为109.78万吨，同比+51.92%；营收占比达63.31%，同比+10.54pct。公司收购龙岩鑫华港等六家公司畜禽饲料企业，充分发挥华龙集团区位优势及华港公司的生产及市场辐射能力。在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局。22Q1公司特种水产饲料、畜禽饲料产销量均创公司历史同期最好水平；22年计划销量分别为20万吨、130万吨，同比+21.95%、+18.42%。

鳗鲡养殖基地持续推进，贡献新的利润增长点公司加大水产养殖战略布局力度，在福建、广东、江西、广西和湖北等五省加快万亩产业基地项目建设。21年公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功，实现鳗鲡养殖销售收入0.64亿元，销售毛利率48.11%，成为公司新的利润增长点。22年，公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22年公司商品鳗计划出塘量为8000吨。在鳗鱼食品方面，公司在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上线下渠道。21年公司烤鳗食品境外地区销售收入增加5366.58万元；22年公司鳗鲡食品计划销量为2500吨。

投资建议在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。随着养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。

风险提示原材料价格大幅波动的风险；动物疫病的风险；食品安全的风险；汇率波动的风险等。