提起万向节，人家就想起鲁冠球，2017年9月26日其说了这么一段话："回想我们这代人的创业梦,从被当作'资本主义尾巴'东躲西藏,到在计划经济夹缝中'野蛮生长',再到改革开放中'异军突起',以及全球化中无知无畏闯天下,可以说是跌宕起伏。"一个月后,这位中国改革开放第一代民营企业家代表人物之一、万向集团创始人鲁冠球，在其杭州萧山家中告别人间;48年间，万向集团在万向节这个不起眼的小配件上,做到全球规模第一。

不过我们今天不是谈向万向集团，主角是同样从事万向节产品的杭州正强传动股份有限公司(简称：正强股份)，其曾用名为杭州正强万向节有限公司。12月9日申报获受理，拟创业板上市，保荐机构为国金证券。本次发行股票数量为2,000万股，占比25%，拟募资2.87亿元，其中用于汽车转向及传动系统用零部件扩产建设项目2.3亿元、技术中心升级改造项目0.31亿元及信息化建设项目0.26亿元。

正强股份股权集中，子公司2020年上半年两家处于亏损状态;业绩、毛利率均下滑;出口业务受影响占比45%左右;OEM与贴牌销售模式存风险;供应商处罚不断。

股权集中，与控股方多次关联收购

正强股份成立于1997年8月12日，控股股东为正强控股，直接持有51.00%的股权，为其控股股东。此外，正强控股合计控制正强股份56.83%的股权，许正庆持有正强控股60.00%股份、傅强持有正强控股40.00%股份。正本次发行前，实控人许正庆、傅芸、傅强合计控制正强股份90.83%的股权，处于绝对控股地位，许正庆和傅芸两人为夫妻关系、傅芸和傅强为姐弟关系。本次成功发行后实控人仍持有68.12%股份，处于绝对控股地位。许正庆担任董事长兼总经理，其配偶傅芸担任副总经理，傅强担任董事兼副总经理。

正强股份拥有3家全资子公司，浙江正强，安吉正强，诸暨吉强，其中浙江正强，安吉正强两家2020年1-6月处于亏损状态。吉强汽配成立于2017年5月，收购前为关联方傅爱文持股100%的公司，主营业务系为正强股份制造滚针配件。为了减少关联交易，2018年2月，正强股份与傅爱文签署股权转让协议，收购其持有的吉强汽配100%股权，收购价格为145.23万元，而后于2018年12月注销吉强汽配，正强股份称由于吉强汽配原租赁厂房被拆迁，在诸暨设立了子公司诸暨吉强，承接了吉强汽配的业务、资产和部分人员;

正强股份与普诚实业有限公司于2007年7月11日共同出资设立正强实业，两者各持股50%，主要为正强股份生产轴套毛坯。为了扩大生产场地，正强股份在安吉设立了子公司安吉正强，承接了正强实业的业务、资产和人员，正强实业于2019 年3月注销。

2017年9月正强股份将持有的金丰小贷5%股权转让给正强控股，许正庆2017年7月至今兼任正强控股执行董事;金丰小贷主营小额贷款业务。

行业景气度变动大，营收毛利率均下滑

正强股份主要从事汽车十字轴万向节总成、节叉及其相关零部件的研发、生产和销售，主要产品为十字轴万向节总成、节叉和十字轴，其中，十字轴是十字轴万向节总成的关键零部件之一。其生产的产品主要应用于汽车转向系统和传动系统，属于汽车行业上游的零部件行业，因此，公司的业务发展与汽车行业本身的发展有高度的相关性。2017年-2020年1-6月，正强股份的营业收入分别为2.8亿元、3.2亿元、3.05亿元和1.13亿元，2018年较2017年增长14.3%，2019年较2018年下滑4.7%;归母净利润分别为0.45亿元、0.56亿元、0.51亿元和0.17亿元，2019年净利润降幅为9.81%。

根据中国汽车工业协会数据，2020年1-8月份，汽车产销达1443.2万辆和1455.1万辆，同比下降9.6%和9.7%，2018年、2019 年，全国汽车产销量连续两年连续下滑，其中产量分别较上年下滑4.16%、7.51%，销量分别较上年下滑2.76%、8.23%，2019年全球汽车行业的持续低迷导致公司产品销量下降，同时国内汽车零部件的价格年降以及国际贸易摩擦导致公司部分产品价格下降;2020年1-6月，正强股份营业收入降幅为23.88%;归母净利润降幅为 16.44%，主要原因系2020 年1-6月部分客户订单延期及订单需求下降。

值得注意的是报告期内，正强股份主营业务产品的毛利率分别为 31.21%、30.16%、28.87%和29.89%，2017-2019年，主营业务产品毛利率逐年下降，主要原因系产品销售价格下降、成本上升等因素影响。2020 年 1-6 月毛利率上升主要原因系原材料价格下降、人工成本降低以及汇率波动等。报告期内，公司毛利率水平高于同行业可比上市公司，未来持续性具有不确定性。

出口业务受影响占比45%左右

同时报告期内，公司出口国家和地区主要包括美国、日本、巴西、印度等，出口销售收入占当期主营业务收入比例分别为42.76%、46.63%、45.03%和45.51%，出口产品主要采用美元、欧元进行结算。报告期内，公司汇兑收益分别为-592.25万元、59.16万元、62.70万元和31.78万元，占公司利润总额的比例分别为-11.20%、0.91%、1.06%和1.48%。未来如果人民币兑美元大幅升值，公司外销产品竞争力将有所下降，同时产生汇兑损失，进而对公司经营业绩带来不利影响。

其中公司直接出口美国的收入分别为0.38亿元、0.42亿元、0.41亿元和0.14亿元，占当期主营业务收入比例分别为13.68%、13.14%、13.60%和12.71%;公司通过贸易商出口美国的收入分别为923.33 万元、966.38万元、545.32万元和351.06 万元，占当期主营业务收入比例分别为3.32%、3.05%、1.79%和3.13%。2018 年以来公司销往美国的产品在美方加征关税名单之列，中美贸易关系对关税的影响具有不确定性。

OEM与贴牌销售模式存风险

正强股份产品同时销往主机配套市场和售后市场，在主机配套市场主要直接销售给国内汽车零部件供应商，在售后市场主要采取贴牌模式。报告期内，公司主要以OEM模式和贴牌模式为主。2017年-2020年1-6月，公司OEM模式占同期主营业务收入的比例分别为66.40%、68.10%、67.38%和67.48%，贴牌模式占同期主营业务收入的比例分别为33.60%、31.90%、32.56%和32.52%。

正强股份在主机配套市场主要面向国内和国外主机配套市场销售十字轴、十字轴万向节总成和节叉产品。在国内主机配套市场，公司直接销售给一级或二级 汽车零部件供应商，包括博世华域、江苏南阳、绵阳三力、东风汽车底盘系统有限公司等。在国外主机配套市场，正强股份直接或通过国内外贸易商销售给国外汽车零部件供应商，包括德纳(DANA)、印度 MSL公司等。

报告期内，公司在主机配套市场的销售收入分别为1.85亿元、2.16亿元、2.05亿元和0.76亿元，占同期主营业务收入的比例分别为66.40%、68.10%、67.38%和67.48%。国内主机配套市场普遍存在价格年度调整惯例，通常在新产品供货一段时间后逐年适当下调供货价格，如果未来产品价格持续下降且成本控制水平未能同步提高，公司业绩将受到产品价格下降的不利影响。

正强股份在售后市场主要以贴牌模式面向国外市场，主要客户包括吉明美(GMB)、德纳(DANA)等全球知名的汽车零部件供应商。在贴牌模式下，正强股份不能贴上自己品牌，终端消费者也不能直接获取其产品信息。这对品牌的建构和自主销售来说，都是难以逾越的沟壑。

前五大供应商变动大，并处罚不断

浙江中冶实业有限公司是正强股份2017年-2020年1-6月的第一大供应商，成立于2016年12月，成立时间极短就成为第一大供应商，对此正强股份称其业务系承接杭州中冶金属材料有限公司的业务，杭州中冶金属材料有限公司成立于2003年6月，与公司保持长期稳定的合作关系，杭州中冶金属材料有限公司和浙江中冶实业有限公司均为潘明兴与儿子潘红家族控制的企业，杭州中冶金属材料有限公司于2018年9月注销。

报告期内，正强股份向浙江中冶实业有限公司和杭州中冶金属材料有限公司主要采购合结钢20Cr、合结钢20CrMnTi等，2017年-2020年1-6月对其采购钢材占比分别为73.05%、71.47%、59.54%和57.37%，占比较高，对此正强股份称钢材市场供应充足，供应商较多，市场价格公开透明，发行人同时有杭州凯业金属材料有限公司等其他同类钢材供应商，不存在对浙江中冶实业有限公司的原材料依赖。

常州金球轴承厂为正强股份2017年-2019年前五大供应商之一，正强股份向其采购的金额分别为794.27万元、756.48万元和639.41万元。查公开资料显示，常州金球轴承厂2017年因发票违法，2018年因使用危险物品但未采取可靠的安全措施案遭到处罚。

常州金球轴承厂2018年还成为被执行人，原常州市武进区环境保护局于2017年9月30日对被执行人常州金球轴承厂作出武环罚字[2017]266号行政处罚决定，认定被执行人从事的滚针轴承项目、汽车摩托车配件项目生产工艺发生重大变动后需配套建设的水污染防治设施未经验收就将项目主体工程投入生产，责令被执行人立即停止滚针轴承项目、汽车摩托车配件项目的生产，处罚款伍万元。因被执行人在法定期限内未申请行政复议也未提起行政诉讼，经催告后已缴纳罚款50,000元，仍未停产，要求被执行人立即停止滚针轴承项目、汽车摩托车配件项目的生产。

宁波佳比佳工贸有限公司是正强股份2017年-2020年1-6月的前五大客户之一，采购金额分别为996.61万元、1072.6万元、826.56万元和395.02万元。天眼查显示，宁波佳比佳工贸有限公司因不履行国际联网备案职责遭到处罚;曾成为历史失信被执行人1次，历史执行人2次。

常州市冈驰源精密机械有限公司为正强股份2017年-2019年前五大供应商之一，三年期间采购金额合计超5000万元。天眼查显示，2019年常州市冈驰源精密机械有限公司因安全生产培训教育类违法遭到从政处罚，被处人民币陆万元(￥60000)罚款的行政处罚。

而前五大供应商之一舍弗勒贸易(上海)有限公司，成立于2006年7月，系德国舍弗勒集团(Schaeffler)的全资子公司。正强股份自2007年开始向该供应商采购轴承，该供应商2018年成为前五大供应商，主要原因系公司装配舍弗勒品牌轴承的十字轴万向节总成订单量增加。报告期内，正强股份对舍弗勒贸易(上海)有限公司的采购 金额分别为718.22万元、1,088.03万元、854.51万元和357.61万元。而舍弗勒贸易(上海)有限公司为外国法人独资，且为批发业，为贸易公司。

处于汽车行业上游的零部件行业，正强股份未来能否像鲁冠球的万向集团一样优秀，还要回归其主营业务的经营成效上，汽车行业的整体环境，大大影响其业绩的发展，这种不确定性是否能为投资者接受?

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉