电解槽行业的产业链上游主要包括金属材料及其化合物、离子膜、四氟材料及成品、其他配件及材料等，下游主要为氯碱行业，部分为冶金、环保及其他行业。电解槽是氯碱行业的核心生产设备，电解槽是将电能转化为化学能的装置，电解是指电流通过电解质溶液在电极端发生电化学反应的过程。由于电解槽工作环境苛刻，需要进行周期性维护或更换关键部件，尤其核心部件电极，极大程度影响下游企业的产出效率和能耗。

位于江阴市的江苏安凯特科技股份有限公司(简称：安凯特)拟在创业板上市，于2020年11月19日已成功上会，本次公开发行新股数量不超过2,120万股，占公司发行后总股本的比例不低于 25%，保荐机构为国金证券。本次IPO拟募资4.76亿元用于电解槽生产基地项目、研发中心建设项目、补充流动资金、环保水处理高端装备产业化项目，截至报告期末，公司的资产总额为3.34亿元。

虽然安凯特已经成功上会，或仍面临不少问题。挂牌期间收到监管意见函;毛利率下滑;出口收入或受阻;存货攀升，周转率低于同行均值;客户状况或不良，应收坏账准备较低;实用新型专利提出无效宣告请求;存零人外协商。

挂牌期间收到监管意见函

安凯特的实控人徐文新和徐宇翔合计控制87.16%的表决权，徐文新现担任公司董事长兼经理，徐宇翔现担任公司董事兼董事会秘书。过于集中的股权需要更有效执行的内控制度，安凯特存在实控人利用其控制地位损害其他中小股东利益的风险，其中就包括了资金占用，而这一点安凯特是有前例的。

2016年5月27日，安凯特在新三板挂牌;2018年4月23日终止挂牌。在新三板时，安凯特还收到了新三板给予的监管意见函： 2018年1月8日，对于安凯特在2016年1月和2月期间的关联方占用合计84万元的非经营性资金事宜未在申请挂牌前清理规范的行为，对安凯特及董事长徐文新、信息披露负责人薛惠英出具部门监管意见函。

毛利率下滑

安凯特主要从事电解电极、电解槽及配件的研发、生产及销售，2017年-2019年及2020年1-6月，安凯特的营业收入分别为1.25亿元、1.74亿元、2.62亿元和0.9亿元;净利润分别为0.3亿元、0.54亿元、0.7亿元和0.21亿元，2017年至2019年期间，公司主营业务收入持续快速增长，2017年到2019年的复合增长率达44.66%，2020年1-6月，公司主营业务收入较上年同期相比有所下降。其中电解电极和电解槽合计销售收入占比分别为80.28%、87.09%、87.15%和81.30%，占主营业务收入的主要部分。

报告期内，安凯特电解电极的毛利率分别为50.89%、46.48%、41.07%和41.86%，2017年至2019年呈下降趋势，电解槽的毛利率分别为64.33%、64.32%、48.87%和50.58%，总体有所处于下降状态。值得注意的是在其他因素不变的情况下，电解槽平均单价下降5%对公司主营业务毛利、毛利率和净利润的影响明显。

相比于电解电极和配件，公司销售电解槽时所面临的竞争对手除了更新迭代市场企业外，还可能将面临该客户原先所使用电解槽设备的生产原厂。因此，随着公司电解槽销售规模的逐步扩大，短期内可能面临的竞争压力将有所增加，使得公司电解槽的毛利率有所下降。

出口收入或受阻

报告期内，安凯特国外主营业务收入分别为3,212.89 万元、5,607.57万元、8,297.37万元和 2,365.94万元，占比分别为25.68%、32.21%、31.69%和26.18%，2018年，公司的国外销售收入较上年同期增加2,403.92万元，增幅74.82%，2019年公司的国外销售收入较上年同期增加2,680.57万元，增幅47.72%。

2017年至2019年期间，公司对美国地区的销售收入分别为1,005.41 万元、1,275.81万元和1,559.74万元，占公司营业收入的比例分别为8.03%、7.32%和5.94%，2020 年 1-6 月，公司未形成美国地区销售收入。公司在美国地区的客户仅有欧林集团一家，因中美环境所致，2018年6月15日，美国对公司的产品加征25%的关税。报告期内，公司对印度地区的销售收入分别为9.33 万元、23.71万元、1,113.71万元和3.53万元，占公司销售收入的占比分别为0.07%、0.14%、4.25%和0.04%。截至2020年6月30日，公司印度客户应收账款余额为73.21万元。如中印两国之间的冲突继续维持或进一步加剧，公司印度市场的客户存在一定的应收账款回笼风险，并将对公司未来开拓印度市场进一步产生不利影响。

若国际经济、政治局势发生较大波动，或进口公司产品国家的政治、经济环境、贸易政策、消费政策等发生不利变化，公司的出口业务将受到不利影响。

存货攀升，周转率低于同行均值

报告期各期末，公司存货账面价值分别为4,645.95万元、7,458.24万元、1.01亿元和1.09亿元，占流动资产比例分别为34.03%、32.65%、40.69%和39.47%。公司存货主要由原材料、委托加工物资、在产品、半成品、库存商品和发出商品构成。

报告期各期末，公司原材料余额分别为1,923.34万元、2,974.50万元、5,260.21万元和 5,008.35万元，占存货余额的比例分别为41.38%、39.86%、51.74%和45.91%，原材料占存货比例较高，且原材料金额逐年上升。报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比分别为80.21%、79.45%、83.17%和79.67%，占比较高。公司产品生产所用的主要原材料为贵金属材料和其他有色金属材料等，即铱、钌、铂等涂层材料和钛、镍等电极材料，上述金属材料价格的波动会导致公司采购成本的波动，进而对公司的业绩产生一定影响。

在其他因素不变的情况下，原材料价格总体增长 5%对公司主营业务毛利、毛利率和净利润的影响如下：

近年来，公司生产所用的各类金属材料呈现不同程度的涨幅，对公司的产品成本造成一定的冲击。如果未来主要原材料价格发生对公司不利方向的波动，将进一步影响公司的毛利率和利润水平。同时值得注意的是安凯特的存货周转率低于同行业平均水平。

客户状况或不良，应收坏账准备较低

报告期各期末，安凯特应收账款账面价值分别为4,612.67 万元、6,437.32 万元、7,544.88万元和5,734.63万元，占流动资产比例分别为33.79%、28.18%、30.30%和20.86%，公司应收账款金额上升较快。值得权衡财经注意的是报告期各期末，公司的应收账款余额中，账龄在一年以内的占比分别为79.54%、76.27%、77.84%和71.44%,呈下降趋势，账龄1至2年的占比逐年上升，由2017年的11.82%上升到了2020年1-6月的18.42%;账龄2至3年的占比由2017年的3.41%上升到了2020年1-6月的7.98%。安凯特称对于账龄在2-3年的应收账款，公司已计提50%的坏账准备，对于账龄超过3年的应收账款，公司已全额计提坏账准备。

如果未来宏观经济形势、行业政策等方面出现重大不利变化，公司的客户将面临财务状况恶化的风险，客户如果无法按期付款或大幅延长付款周期，均将对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

然而对于安凯特客户的状态，确实不太乐观。宜化集团是安凯特2018年的第三大客户和2020年的第二大客户，涉及销售金额分别为1239.68万元和807.20万元。报告期内，公司主要向宜化集团合并范围内的内蒙宜化、青海宜化化工有限责任公司和新疆宜化化工有限公司销售产品。值得注意的是查阅公开资料显示，内蒙宜化存在不少风险，其中历史行政处罚达13条还有11条环保处罚，历史法律诉讼多达83条，涉及合同纠纷，劳动争议及侵权责任纠纷等等。

动产抵押记录多达7项，其中2018年有2项涉及总金额达8292万元，2020年有2项涉及金额总计3.08亿元。多次成为历史被执行人。

新疆宜化状况也不太乐观，公开资料显示有数条动产抵押记录，并且公司的股份也被股东质押，涉及金额几十亿元，历史限制消费1次，多次成为历史被执行人，2次成为历史失信被执行人。

据裁判文书(2020)闽0602执3969号显示，新疆宜化于2020年11月3日由于未按时履行法律义务而被漳州市芗城区人民法院强制执行;另据裁判文书(2020)鄂05执126号显示，公司于2020年9月25日由于未按时履行法律义务而被宜昌市中级人民法院强制执行。令人诧异的是据招股说明书披露，截止2020年6月底，安凯特对内蒙宜化416.81万元的应收账款还未收回，其中计提坏账准备21.55万元。

此外山东新龙集团有限公司是安凯特2018年的第五大客户，销售金额为975.50万元。查阅公开资料显示，此客户有多处土地和动产处于抵押状态，曾受到环保处罚和行政处罚。

据裁判文书(2020)鲁07执620号、(2020)鲁07执511号显示，公司在2020年因未按时履行法律义务两次，被潍坊市中级人民法院强制执行。

安凯特向2018年第四大客户和2019年第五大客户山东阳煤恒通化工股份有限公司销售金额分别为1016.4万元和1515.92万元。查公开资料显示存在8项动产抵押记录，2018年和2019年合计金额约4.3亿元，成为历史失信被执行人1次。

实用新型专利提出无效宣告请求

专利、商标等知识产权及其他非专利技术是公司核心竞争力的重要组成部分，也是公司进一步创新和发展的基础，2020年10 月，安凯特收到一项实用新型专利提出无效宣告请求的受理通知，如若该无效宣告请求生效，公司在该实用新型专利下不再具有排他权，安凯特称该实用新型专利技术不属于重要核心技术，不会影响公司的持续经营能力，但是不排除未来发行人其他专利被提出无效宣告请求等的可能性，如果公司围绕核心技术形成的发明专利因前述原因被宣告全部无效或部分无效而缩小保护范围，将对公司生产经营带来不利影响。

此外，公司为了便于公众理解产品结构信息，公司在招股说明书的首次申报稿中存在引用未知著作权人关于对电解槽结构的示意图，上述图片不属于涉及商业机密的技术图纸，不存在侵犯他人商业秘密情形，公司已经更换该示意图，但是未注明著作权人而引用和修改示意图的行为已经发生，不排除该图片的著作权所有人未来对公司引用和修改示意图的行为进行起诉或者索赔的可能性。

存零人外协商

报告期内，安凯特外协采购额分别为432.88万元、615.34万元、850.81万元和385.08万元占采购总额的比例分别为5.80%、5.51%、5.15%和6.67%。公司将金属化合物制备、电极网成型、金加工、钢构件加工等非核心加工环节委托给外协厂商。

江阴市特佳特机械设备有限公司是安凯特2019年第四大外协供应商和2020年第一大外协供应商，涉及采购金额分别为83.92万元、82.28万元。查公开资料显示该供应商成立于2018年10月10日，也就是说其成立次年就成为了安凯特前五大外协供应商，查其2018年和2019年年报显示社保缴纳人数均为0人;还有2020年1-6月第四大外协供应商江阴怡顺机械制造有限公司，采购金额为34.35万元，查公开资料显示该公司成立于2019年5月15日，也是在成立次年就成为公司前五大外协供应商。

同时值得注意的是2017年-2020年1-6月，安凯特进行现金分红金额分别为1,689.6万元、1,696万元、3,180万元、1,590万元，合计分红8155.6万元。然而安凯特本次IPO募集资金中拟使用9,000万元用于补充流动资金，分红总额与补流资金相当。隔膜碱能耗高、产品质量不如离子膜碱，按照市场规律也将逐渐退出烧碱市场，随着离子膜电解槽所占比例达到99.7%，离子膜电解槽等设备和部件的周期性更换的需求也呈现逐年上升趋势，安凯特能否抓住市场的机遇，还要归于其经营能力上。

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉