2025年末，潮玩巨头泡泡玛特(09992.HK)旗下星星人、Crybaby、Hirono等IP通过联名、特展、新品发布等形式“出圈”。而曾经的顶流 IP Labubu热度逐渐退潮，叠加公司股价大幅波动、市值蒸发超1500亿港元，这家港股新消费公司正站在IP迭代的关键节点。

星星人、Crybaby、Hirono等多个IP“出圈”

近期，泡泡玛特动作频频，星星人、Crybaby、Hirono等多个IP“出圈”，引发网络热度。 本周，新茶饮品牌喜茶与泡泡玛特旗下IP星星人的联名活动在喜茶多家门店上线，同步推出的联名系列一经开售便引发抢购热潮，二手交易平台上相关周边更被炒至高价转卖。

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12月20日，Crybaby特展上海站在西岸梦中心·梦工场开放，集合了Crybaby、Crybunny和Cryteddy三款经典IP形象。经查询，目前展览的大部分时间段已经处于“预约满”的状态。

图片来源：泡泡玛特小程序截图12月18日，旗下IP Hirono小野发布首款毛绒挂件盲盒“公路日志”，该系列包括6个常规款和1个隐藏款，在得物潮玩平台上线秒售罄。得物App数据显示，隐藏款“公路拓印”最高成交价从129元上涨至超过800元，溢价近6倍。

图片来源：得物截图

一边是多个IP热度大增，赚足了社交媒体和市场的眼球；另一边则是核心IP Labubu声量下滑、二手市场价格走低、股价持续波动。可以说，泡泡玛特是今年兼具话题度和争议性的港股新消费公司。 Labubu作为今年“当之无愧”的顶流IP，财报显示，其所在THE MONSTERS系列成为公司营收主力，截至今年上半年，以一己之力创收48.1亿元，占总营收的34.7%，同比增长668.0%。Labubu的火爆，带动泡泡玛特的股价从年初的温和上涨到年中的快速冲高，仿佛谁手里没几个盲盒，谁就错过了港股新消费的快乐密码。

然而很快，随着Labubu在二手市场“身价倍涨”，泡泡玛特公司开始了扩产能的行动，大幅降低了Labubu的稀缺性。叠加单一IP持续火爆的生命周期有限等原因，Labubu的声量逐渐下滑，引发了外界对于泡泡玛特未来持续创收情况的隐忧。

做空资金开始围剿泡泡玛特，结合港股整体流动性收紧的背景，泡泡玛特的股价大幅下跌。截至目前，与今年巅峰时期相比，市值已经蒸发超过1500亿港元。

泡泡玛特可以捧出下一个Labubu吗

值得注意的是，泡泡玛特创始人王宁从未对外表露过将潮玩品类与稀缺奢侈品直接挂钩的战略意图。这一点在品牌动作上亦有明确体现：核心热门系列持续扩大产能，产品价格则始终在大众消费区间。一位接近泡泡玛特高层的从业人员告诉财联社记者，泡泡玛特方面更希望做好产品，而不是搞饥饿营销。 作为一家潮玩公司，IP的销量是其未来定价的锚点。目前，泡泡玛特的系列动作被认为是努力延续增长态势的各类尝试。 但是新IP是否能接棒Labubu成为新顶流，似乎没有人可以准确预测。

德银针对泡泡玛特提出两种估值情景：熊市情景下，若Labubu系列在2026年热度回落，且无全新IP接棒，其海内外市场收入将出现双降；牛市情景下，若经典IP热度得以延续，同时新IP实现爆发式增长，公司股票有望获得重新评级。 面对新IP的“出圈”，某位跟踪泡泡玛特的分析师向财联社记者表示：“今年在Labubu的爆火下，Molly、星星人、Crybaby等其它IP也迅猛增长，是否它们的人气是Lababu的爆火带动的？如果Labubu退潮，他们会不会也大幅度退潮？”

泡泡玛特公司则指出，IP的生命力和商业价值取决于公司的投入和运营，以及这个投入是不是健康的、可持续的。泡泡玛特与IP的关系像唱片公司和歌手的关系，并始终将IP像打造歌手明星一样打造。 “虽然不能保证出爆款，但IP运营的打法是具有一定可复制性的。尤其是对于一家成立多年的IP运营公司来说，能推出爆款产品不单纯是运气，也源于其长期的深耕。”一位在某知名IP巨头公司工作多年的业内人士向财联社记者指出。

上述人士进一步表示，对于IP运营公司来说，IP的“触点”（包括营销活动等）与粉丝的互动可构建正向体验闭环，进而驱动品牌增长飞轮的良性运转。需要明确的是，该路径无法直接锚定销量转化。即使公司拥有多个长盛不衰的IP，其每年的销量依然是波动的。