央行公布的金融机构信贷收支统计数据揭示了一个事实：银行正持续加码债券投资。记者7月1日查阅到，中资中小型银行债券投资余额从去年6月开始连升11个月，至今年5月末达到46.41万亿元，今年以来余额增加3.6万亿元；中资大型银行债券投资余额从去年4月开始连升13个月，至今年5月末达到49.54万亿元，今年以来余额增加2.65万亿元。

业内人士坦言，这是银行在资产端承压下的被动选择，尤其是对中小银行而言，当可以覆盖资金成本且风险可控的贷款项目难觅时，债市成为其资产配置的主战场。

债券投资保持升温态势

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结合央行披露数据，记者梳理发现，当前各类银行债券投资余额普遍处于高位。其中，今年5月末，四家中资全国性大型银行（工农中建）债券投资余额达到40.39万亿元。

“农商行自营投资配置的主要是债券，因为有监管评级等约束条件，所以我们主要的配置标的是利率债和地方债。”南部地区某农商行金融市场部副总经理说。

当前市场呈现“低利率、高波动”特征。资产端普遍经历了收益率下行。5月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）、5年期以上LPR均较前期下降10个基点，银行存款利率开始新一轮下调。资产端波动性呈现上升趋势，加剧了资产配置的复杂性。

在这样的市场环境下，部分金融市场业务基础较好的城商行、头部农商行，提升了债市交易账户规模，捕捉波段交易机会，从过去简单持有到期吃票息的“配置盘”模式，向精细化、多元化、追求交易收益的“配置+交易”模式转变。

东部地区某农商行金融市场部总经理表示：“当前债市静态收益率较低，我们会适当提升交易盘的配置权重。综合来看，我们的操作会偏中性，既不过度激进，也不过度保守。”

债券投资持续扩张并非没有隐忧。华泰证券研究所所长张继强认为，对于银行来讲，债券投资发挥着非常重要的流动性调节作用，除了需要满足银行可能的流动性要求（资产投放等），还需要满足各项监管流动性指标要求。可以说，保障银行的流动性安全是银行自营债券组合投资的优先考量。

传统业务承压

“说白了，还是银行传统业务承压，进行债市投资是信贷扩张乏力下的被动选择。”当被问及银行债市投资规模持续增加的原因时，前述东部地区某农商行金融市场部总经理表示，银行存贷利率的下行速度赶不上资产端收益率的下行速度，“这让银行比较难受”。

在中信证券首席经济学家明明看来，银行配债的底层逻辑是存贷增速失衡，欠配压力加大。近年来银行存贷增速不匹配的问题逐渐显现，今年4月银行存贷同比增速差达到近五年峰值；国有大行存贷供需失衡的问题尚不明显，中小型银行在贷款定价、辐射客群方面均处于劣势，面临较大的缺资产难题。而存款定期化现象未见有效改善，息差压力进一步加大了银行资产端的收益压力。

“在负债端，银行持续推进存款降息，核心在于引导经营成本有序下行，从而减轻机构的盈利压力；在资产端，若银行缺资产问题得不到有效解决，对债券资产的配置需求将长期保持在较高水平。”明明认为。

华北地区某农商行相关业务负责人坦言：“找到能覆盖资金成本、风险可控的贷款项目越来越难，买债是当下的务实选择。”

招商银行行长王良在该行2024年度股东大会上表示，招商银行金融投资类资产占比不断提高，这是银行在资产配置上主动作为的结果，也是银行业因融资需求和客观形势变化而调整的结果。“过去，中国银行业的资产结构以信贷资产为主，但是这几年贷款利率下行、风险有所上升，债券投资尤其是国债、地方债以及一些企业的信用债发行规模较大。由于国债和地方债可以达到免税的效果，且资本占用少、风险小，所以我们主动加大了债券资产的配置力度。这几年随着市场利率下行，取得了非常好的投资收益。”王良说。

回溯2024年以来的债市行情，债券收益率整体处于下行态势。截至7月1日记者发稿时，10年期国债收益率为1.65%。

审视自身资产配置能力

值得一提的是，近年来银行投资收益对其经营业绩起到明显支撑作用。以2024年为例，在整体债牛行情下，部分银行兑现存量债券浮盈，其他非息收入增速明显：超九成A股上市银行去年投资收益实现同比正增长，在一定程度上缓解了营收压力。

在多位受访人士眼中，债券业务和传统业务本为互补关系，在不同时期，存贷业务和债券业务对银行的贡献有所不同。在经济发展动能较弱时期，存贷业务增长困难，不良资产需要用盈利化解，这时候就需要债券业务反哺传统业务。

只不过各家银行因监管要求、资金成本和考核激励、投资能力有所不同，表现出不同的配债行为。张继强表示，国有大行的风控更加严格，债券投资更多考虑安全和流动性要求，中小银行会更多考虑效益因素。

“以前我们买债就是‘买了放着’，现在不一样了。债市波动较大，仅靠票息是不够的，得懂点交易策略，我们会利用衍生品工具等对冲风险。”前述南部地区某农商行金融市场部副总经理的这句话，折射出当下大部分中小银行开展债券投资的一大难处。

前述南部地区某农商行金融市场部副总经理认为，中小银行的金融市场业务应回归本源，从市场化角度做到盈利与风险的平衡，建立健全合理风险控制机制，引导长期利益与短期利益平衡，核心是人才的培养，包括管理层和业务人员。

上海金融与发展实验室主任曾刚表示，未来，中小银行需苦练内功，深耕本地市场，创新产品与服务，提升信贷投放能力，增加对金融“五篇大文章”领域信贷投放，将金融活水精准滴灌至实体经济最需要的领域。同时，银行应重新审视自身资产配置能力，持续提升债券投研与交易能力，更好地管理投资过程中的风险。