在季末回表压力与估值整改 “半年考”的双重考验下，银行理财市场在上演 “逆袭剧本”。财联社从普益标准获悉，当前净值型理财存续规模坚守31万亿元关口，较5月规模变化不大，有望打破此前市场关于半年度“规模缩水”的担忧。

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华西证券数据显示，2024年6月理财规模较同年5月下降6402亿元。尽管不及2020年以来同期（2020-2023各年6月理财规模分别下降1.47、1.40、0.80、1.18万亿元），但仍有明显降幅。

有意思的是，业内对今年市场判断仍然存在分化。有人认为二季度末本就是回表淡季，真正的压力测试集中在一季度和四季度；也有机构人士对此持保留意见“还要看到最后一天”。季末流动性博弈仍暗流涌动。

对于当前这场超预期的 “规模保卫战”，有业内人士指出，降息周期下“存款搬家”为理财规模提供了有力的支撑。5月银行进入新一轮降息周期，银行密集下架 3 年期以上大额存单，叠加存款利率跌至历史低位，居民储蓄加速向理财市场 “迁徙”。同时，理财机构通过缩短久期、推出长周期及分红产品也让规模稳住了阵脚。

同时，理财估值整改“期中考”也传来积极信号：多家理财公司已将相关资产仓位压降至监管要求的 50%，有华南某股份行理财子公司表示影响不大。整改压力对存量产品的冲击被有效缓释。

随着下半年降息周期继续，存款搬家下理财规模或进一步扩张，而估值整改下理财产品波动在所难免。理财公司处于挑战与机遇并重的十字路口。在当前市场环境下，理财公司也打出“组合拳”主动破局：一边从策略出发，转向多元策略体系搭建，推出多资产多策略体系；一边从产品出发，通过缩短产品久期、推出“持有期分红”等创新产品形态。

稳规模：存款搬家与产品创新双轮驱动

银行理财市场展现出超预期韧性。华东某理财公司人士指出，利率下行，整个理财行业普遍增长。实际上理财季节回表压力仍然存在，但跟大趋势相比并不明显。从周期来看，一般回表压力最大的时间集中在一季度和四季度末。对比来看，半年度回表压力较为可控。不过，也有股份行理财公司人士认为，临近季末还有时间，不排除最后规模变化较大的可能性。

普益标准研究员张翘楚告诉财联社记者，6月规模变化有限，核心原因或在于“存款搬家”效应持续发酵。市场利率持续低位运行，存款利率多次下调，带动存款资金向银行理财转移。在5月降准降息等一系列宽货币政策下，多家银行又陆续“下架”中长期大额存单以压降负债成本，进一步加剧资金从存款流向理财，或对银行理财规模形成了一定的支撑。

“理财公司通过优化产品设计主动应对季末流动性需求，理财机构通过缩短产品久期、优化资产配置等方式缓解流动性压力，同时推出长周期型以及分红型理财产品吸引长期资金流入，或也为理财产品季末规模的稳定提供了一定的支持。”张翘楚进一步表示。

理财估值整改：多数机构已完成仓位调整，压力可控

与往年不同，今年6月理财业迎来估值整改“期中考”。回顾2024年12月，金融监管部门对理财估值作出规范，明确要求理财估值、直投或委外均不得违规使用收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等估值方法来平滑净值波动。按照相关要求，今年半年度估值整改进度要达到一半。

针对这一要求，多家理财公司向财联社回应称，目前已按监管规定完成半年度估值整改目标，不会对存量理财产品造成影响。华南地区某股份行理财人士告诉财联社记者，会按照半年度、年度目标完成估值整改，半年度整改进度已完成。整体来看估值整改压力较小。也有股份行理财机构人士透露，早在5月中旬就已完成半年度估值整改目标。部分华东机构人士透露，因入场较晚暂未面临整改压力。

国泰海通证券研究所固定收益研究团队研究指出，二季度理财对信用债净买入规模并不突出。这一变化或与银行理财估值整改、稳净值压力有关，传导到机构行为上，表现为理财对持仓流动性更加看重，信用债择券相对审慎，尤其在非金融信用债供给受限的情况下，银行理财或更偏向通过增配同业存单等规模放量且流动性更好的品种来应对市场波动。

下半年如何做好“存款替代”？

面对下半年降息周期延续与估值整改深化的双重挑战，理财公司如何破局，做好 “存款替代”？策略优化和产品创新两端或是破局点。

张翘楚指出，理财公司可采取缩短底层债券久期的策略，以降低利率波动对净值的影响，同时审慎控制杠杆水平，遴选优质投资标的以减小净值波动。此外，“固收+”投资策略或将更规范，权益类资产的配置将会更谨慎，比例控制也将更加合理。同时，在流动性管理上，机构或将为开放式产品配置更多的流动性资产，以应对投资者可能因净值波动产生的赎回需求。

从产品端看，张翘楚指出，以往靠非标和低评级信用债获取高收益的模式或难以为继，收益中枢可能会下移。但从另一个角度看，收益会更加真实、透明，投资者权益也将得到进一步的保障。风险特征方面，净值对市场波动会更加真实，部分整改产品短期内波动或将有所体现，长期来看，通过多元资产配置以及更合理的策略调整，风险会在不同资产间得到分散，整体风险将会更可控，产品的风险收益特征会更加匹配其真实投资情况。

应对利率中枢下行挑战，当前不少理财公司已在创新策略上发力。除了通过降费让利吸引用户外，不少理财公司将分红型理财产品加入主力宣传货架，推出按月或按季分红类型产品，满足投资者对流动性和收益稳定性的双重需求。比如，招银理财近期推出按月分红的招银理财分红型产品招睿安泰封闭50号、按季分红的招睿和鑫（和盈）封闭23号。此外，中银理财“福”固收增强(封闭式)养老理财产品三期产品已经实现年内第6次分红，分红机制允许投资者在产品成立满两年后，于净值达标时提前锁定收益。

与此同时，更多的理财机构探索多元策略，注重资产多元化配置的创新，积极探索黄金、期权等另类资产，持续增强理财创新产品方面的竞争力。在业内看来，资产表现均具备一定周期性。理财产品配置多种相关性低的资产能够有效分散风险，降低投资组合的波动。比如，杭银理财于6月27日发布多资产多策略体系，囊括海外权益指数ETF等，投向美国、日本等成熟市场，适度配置新兴市场。