“新经济”企业在港股市场估值“遇冷”的一个重要原因，在于此前整个市场的估值已处于高位，这一点与A股、美股都有互通性，但随着今年全球经济不确定因素的增加，市场的整体估值都出现下调。

中资公司赴港上市，似乎在今年成为一个不小的潮流。

数据显示，截至7月6日，港交所共有101家企业通过IPO方式最终上市，合计募资达到499亿港元。其中，来自内地的企业19家，合计募资361亿港元，占港交所上半年全部首发募资的比例达到72%。

这并非中资公司今年以来在港交所上市的终章。如果不出意外，小米集团将于7月9日成功于H股挂牌上市，此后还有包括美团点评、找钢网、艺龙等数十家来自内地的互联网和新经济企业，于下半年登陆港交所。

港交所稍早前对上市制度进行修改，被认为是此轮中资公司赴港上市潮兴起的一个重要原因，而基于互联网发展起来的这些企业，如今出现增长速度放缓、流量红利见顶，希望于估值高点冲击资本市场，则被认为是另一个刺激因素。

不过，这些企业登陆港交所后，仍然需要面临严峻的估值压力和考验。21世纪资本研究院统计，今年上半年于港股上市的19家中资公司，挂牌当天即有一半出现“破发”，至最新“破发”比例接近7成。

7月3日，东北证券研究总监付立春对此表示，“破发”情况在港股并不少见，其中主要原因在于港股自身高度的市场化，也与当下全球经济、政治环境发生波动有关，“目前来看，分化会更明显，港股一些业绩稳定、确定的公司，会更受青睐”。

赴港上市潮涌

资讯数据统计，今年上半年，中资公司共有19家登陆港交所，虽然IPO总数仅占同期港交所全部数量的不足两成，但募资额度却高达361亿港元，占上半年港股募资总额的72%。

知名会计师事务所德勤亦在近日发布报告称，今年上半年香港市场的IPO数量为全球最多，较2017年上半年的68家同比增长48.53%。不过，港交所上半年募资额度仍是近年来新低，超大型新股数量和融资金额均为新低。

“今年前五大新股融资共计316亿港元，整体比去年同期的379亿港元减少17%，新经济新股成为今年迄今全港最大型新股。”德勤在其报告中指出，“接近五分之三的新股数量比例来自香港公司，但是8成多融资额比重仍然是来自中国内地企业。”

中资公司在港交所IPO融资中，上半年的最大一单来自平安好医生(1833.HK)。资料显示，平安好医生以58港元/股的发行价，最终募资87.73亿港元，这一募资据悉占上半年港交所主板融资总额的19%。

除平安好医生外，上半年于港交所IPO募资额度超过50亿港元的中资公司，还有江西银行(1916.HK)和甘肃银行(2139.HK)两只银行股，募资总额分别达到74.76亿港元和68.43亿港元。

众多中资公司纷纷赴港上市，被认为与港交所新近实施的IPO新政有关。

去年12月，港交所公布了拓宽上市制度的拟定发展方向、并将相应修订创业板和主板的上市规则，以允许具有不同股权结构的新兴产业公司以及尚未有收入的生物科技公司上市。这项改变被认为是港交所近20多年来的最大变革，最终于今年4月正式实施。

中金公司策略分析师王汉锋认为，港交所作出上市改变的背景，与过去几年中国经济转型过程中，新兴产业不断壮大、并崛起一大批“新经济”公司有直接关系，而在此前由于制度限制，这些企业往往选择赴美上市，也造成港交所虽然是全球排名前三大的IPO市场、但融资规模和市场结构都仍以传统板块占绝对主导的格局。

付立春则对21世纪资本研究院表示， 对一些新经济企业和互联网企业来说，在A股IPO的难度仍然较大，这既有政策的原因，也有上半年整体审核风格趋严的因素，这体现在上半年的整体过会率不高上，“同时港交所方面积极修改政策，也为这些企业赴港上市扫清了最后的障碍”。

“再就是一些新经济企业很多都有海外PE的投资，这就意味着要退出的话，海外市场会是个优选，包括香港在内的海外市场，对这些投资者来说吸引力更强一些。”付立春说。

高潮还未来临

虽然2018年上半年，中资公司在港交所上市募资额度占全市场7成以上，但中资公司赴港上市潮的高潮，将于下半年来临。

7月2日，药明康德(603259.SH)发布公告称，公司董事会已通过决议，拟发行境外上市外资股(H股)，并申请在港交所主板挂牌上市。此时距离其登陆A股，尚不足两个月。

在药明康德宣布将于港股上市之前，小米集团、美团点评、找钢网、映客……一批具有“新技术、新产业、新业态、新模式”的“四新企业”，纷纷将上市目光投向了港交所。

其中，小米集团和映客已先后通过港交所聆讯，而由三大电信运营商共同出资设立的中国铁塔，目前也已通过港交所上市聆讯，近日就会更新招股说明书。

德勤亦在其报告中预测，2018年下半年，香港将有最少5只每只融资最少100亿港元的新股，以新经济模形运作并与金融服务、科技和消费行业相关的企业登场，另会迎来约10家独角兽上市。

港交所披露易网站资料显示，目前有超过150家企业已递交上市申请材料，预期下半年登陆港股市场。其中，有29家已经通过港交所上市聆讯，有望于近期陆续挂牌。

“四新”企业于今年争相赴港上市的背后，被认为是互联网行业出现增长速度放缓、流量红利见顶，希望于估值高点冲击资本市场的“最后一搏”。

以找钢网为例。6月26日晚间，港交所披露了找钢网的招股说明书，这家成立于2012年的公司，是国内率先成立的钢铁全产业链电商平台，提供涵盖整个钢铁贸易价值链的综合型全产业链服务。

尽管找钢网未在招股说明书中披露拟募资金额，但在此前其已先后完成六轮融资，累计融资金额超过20亿元。而按照近期一项债转股协议，找钢网的估值已超过170亿元，被认为是钢铁B2B领域的一只“独角兽”。

虽然找钢网在近年来估值飙涨，但公司目前仍属亏损状态。招股说明书显示，2015-2017年，找钢网营收规模分别为61亿元、90亿元和175亿元，交易额分别约182亿元、363亿元和639亿元，但净利润分别亏损10亿元、8.22亿元和1.23亿元。

不过，如果对其历年的金融负债公允值变动做出调整，找钢网2017年盈利1.014亿元，但2015年及2016年仍然亏损。

“虽然A股在今年开始推行中国存托凭证(CDR)，也为‘独角兽’企业开辟了上市绿色通道，但大多数企业并不满足硬性的条件，因此赴港上市成为企业首选。”7月3日，北京一家大型券商投行人士认为。

对“四新”企业赴港上市潮的兴起与“新经济泡沫”破裂的说法，上述投行人士亦颇为认可。他表示，随着全球经济、政策的改变，在美元升值加速、美联储加息的大背景下，资本流向美国市场急速，这对国内的互联网企业后期业绩的实现与发展而言非常不利。

新经济估值“遇冷”

在以“四新”企业为代表的中资公司蜂拥而至港交所上市之时，一个不得不考虑的问题出现了：上市之后这些企业的估值会如何变化?

这一问题在目前似乎没有答案，但从去年至今年上半年于港交所上市的一些“新经济”企业的股价走势来看，或许又可以窥探一二。

资讯数据统计，曾被市场称为“新经济五剑客”的众安在线(6060.HK)、易鑫集团(2858.HK)、雷蛇(1337.HK)、平安好医生和阅文集团(0772.HK)在上市后，股价均出现了大幅下滑，且前面四家最新股价更早已跌破发行价。

其中，易鑫集团和雷蛇最新股价相对发行价，跌幅均已超过50%，分别为57.4%和53.87%;众安在线和平安好医生的最新股价较发行价，下跌幅度亦分别达到19.26%和12.5%。即使涨幅最好的阅文集团，在上市首日获得超过86.18%的涨幅后，股价在此后也一直处于下跌状态，其中更一度跌至最低的59.45港元/股。至7月3日时，阅文集团的股价相对发行价，涨幅也仅为31.36%。

21世纪资本研究院发现，远不止上述5家中资股出现类似的“破发”或股价大幅下挫情况。

今年上半年在港交所上市的19家中资公司中，上市首日即出现股价下跌的达到9家，占比接近一半，首日股价上涨的仅有6家。截至最新，这19家港股公司中，相对发行价出现下跌的更有13家，“破发股”占比达到68%。

除此之外，此次小米集团公开招股的情况，亦一定程度上代表了港股市场对内地“新经济”企业的态度。

已经完成招股的小米集团，发行价最终确定为17港元/股，这一价格位于其招股说明书披露发行价区间17-22港元的下限。由此估算，小米集团此次募集资金总额将达到370亿港元，估值约为540亿美元，虽符合市场预期，但较此前其内部的700亿美元估值仍有差距。

7月2日，北京一家私募高管对21世纪资本研究院表示，“新经济”企业在港股市场估值“遇冷”的一个重要原因，在于此前整个市场的估值已处于高位，这一点与A股、美股都有互通性，但随着今年全球经济不确定因素的增加，场的整体估值都出现下调。

“说是估值挤泡沫也好，提前预防风险也好，在目前行情下，新经济企业估值的下调是确定的。至于未来的情况，还是那句老话，企业业绩的确定性和稳定性，将是估值最重要的基础。”上述私募高管说。

付立春则表示，港股虽然与A股有高度的依赖性，但同时也是一个市场化程度非常高的市场，这也决定了港股市场行情的极度分化。

“破发在港股不算少见。港股是个多样性很强、差异很大的市场，企业上市后的表现，主要看的还是投资者的认可程度，所以企业上市后估值的差异，甚至会比基本面的差异更大。”付立春说。