2020年12月26日，ST围海(002586)发布了《关于法院裁定受理控股股东破产重整的进展公告》，披露该公司的大股东浙江围海控股集团有限公司破产重整一案，交宁波高新技术产业开发区人民法院审理。

继而在今年1月22日，公司又发布了《关于围海控股管理人意向重整投资人招募相关事项的公告》，披露“为顺利推进围海控股的重整工作，实现围海控股运营价值最大化，管理人依据《中华人民共和国企业破产法》及相关法律规定，以公开、公平、公正的方式招募意向重整投资人”，这也标志着ST围海的重整取得了阶段性进展。

破产重整，是指专门针对可能或已经具备破产原因但又有维持价值和再生希望的企业，经由各方利害关系人的申请，在法院的主持和利害关系人的参与下，进行业务上的重组和债务调整，以帮助债务人摆脱财务困境、恢复营业能力的法律制度。对于申请破产重整的公司，同样也是促进资源整合，减少资源浪费，自救重生去继续服务市场经济的机会。

公开数据显示，2018年至今共有15家上市公司破产重整，现有4家尚在重整计划执行过程中，另外11家的重整计划已执行完毕。其中代表性案例如ST抚钢，通过重整后有效降低了企业的负债率、提高了对债权人利益的保障，而且在2019年和2020年前三季度均实现了盈利，使相关上市公司走出了持续亏损的困境。

由于上市公司主体具有融资的便利性，相关各方都会尽力推动上市公司重整、保留其上市主体;原股东让渡部分股东权益、吸引投资人进入，投资人提供重整资金、获得部分股权是最常见的形式;这有助于债权人获得更高的清偿率，同时上市公司原股东避免退市，新投资人获得资本运作平台，最终各方实现共赢。在此过程中，如何在保障投资者利益、保障债权人权益当中寻求平衡点，也成为各方关注的焦点。

短期困境不改业务的长期价值

2020年8月底，ST围海披露称，公司控股股东围海控股以“无法清偿到期债务”、“资产已经不足以清偿全部债务”、“已经明显缺乏清偿能力”、“具有重整挽救价值，且重整具有较高的可行性”为由，向宁波市中级人民法院提交了重整申请书。这也标志着ST围海在困境下的自救行动，开启了关键性一步，成为公司摆脱困境的一线曙光。

作为“A 股唯一民营水利上市公司”，ST围海上市后的经营规模基本保持了持续增长趋势，截止到2019年，该公司主营业务收入达34.38亿元，剔除资产减值损失等非经常性收益后的营业利润也在亿元以上;截止到2019年末，ST围海母公司员工人数为504人，母子公司合计员工人数则多达1817人。

2019年4月27日，ST围海发布了《关于公司违规担保、资金占用等事项的公告》，披露公司实际控制人之一、董事长以围海股份名义，为包括控股股东浙江围海控股集团有限公司及其关联方等主债务人提供担保，涉及金额高达7.5亿元，同时还存在其他违规资金占用情况。

受此影响，ST围海在2019年出现了上市以来首次亏损，当年巨亏14.2亿元;2020年半年报显示，公司在2020年上半年净利仍亏损3064万元，这也导致该公司被实施退市风险警示(也即*ST)。2020年11月30日晚间，公司还发布公告披露，公司(含子公司)被申请冻结银行账户共27个，累计被冻结金额约为1.14亿元，占公司最近一期经审计净资产的2.89%。

对此公司分析到：“银行账户冻结情况已对公司的日常经营和管理活动造成一定的影响，但公司被冻结账户占全体账户数量的比例较低，目前公司仍有大量可用银行账户替代以上被冻结账户，且被冻结的可用资金占公司账面可用资金余额的比例较低，因此上述影响属于可控范围，不存在生产经营活动受到严重影响的情形”。

与大多数陷入经营困境而被实施退市风险警示的公司不同，截止到目前，ST围海的主营业务仍然具备持续经营能力。

根据发布的2019年年报显示，该公司全年共承接建筑建工类和PPP业务35.02亿元，“设计及技术服务”创收还同比大幅增长91.76%;同时，作为安徽引江济淮工程(安徽段)江淮沟通段J007-2工程的施工方，围海集团助力引江济淮工程，被中央电视台进行了 特别报道;报告期内，公司规划设计业务，累计拥有十二个甲级资质、十三个乙级资质。

即便是ST围海已经被实施退市风险警示之后，2020年下半年，公司还发布了两次重大合同签订或中标公告，一次是作为“嘉善县水系连通及农村水系综合整治试点县项目八标段(西塘)”的中标人，中标造价金额为5787.79万元;另一次是作为“宁波市奉化区凤凰山岸段生态修复整治工程一期”的中标单位，项目总投资为8089.13元。可见，即便遭遇到了资本层面的困境，ST围海仍然能够得到客户方的认可和信任。

重整获新生案例预见破局走向

对于受到大股东债务困境影响、导致上市公司面临经营风险的企业，通过有效处置大股东所持上市公司股份，进而隔绝上市公司与大股东在资本层面的风险蔓延，不失为有效化解上市公司困境的方式;特别是针对上市公司自身主营业务仍然具备持续经营能力的公司，以变更实际控制人的资本层面下运作，更有助于实现上市公司股东、债权人及稳定当地就业等多方共赢。

以ST金贵(002716)为例，该公司以白银冶炼及深加工产品为核心，曾被誉为“A股白银第一股”，2017年和2018年的年营业额都超百亿元，2017年度净利润也达2.58亿元;该公司原第一大股东、实际控制人为自然人曹永贵。2019年，由于大股东曹永贵陷入债务危机，进而导致ST金贵对关联方欠款、债务担保计提大额资产减值，并出现逾40亿元亏损。

2020年内，在多方共同努力之下，经过了大股东、上市公司、债权人三方的债务置换，降低了上市公司的不良债务，继而对上市公司进行重整、变更实际控制人。根据ST金贵在2021年1月4日发布的《关于公司重整计划执行完毕的公告》中披露，该公司已经完成重整计划执行工作，同时还提到：“本次重整计划执行完成后，随着债务危机的化解以及重整产业投资人对公司业务发展的支持，公司将逐步恢复持续经营能力和盈利能力，重回良性发展轨道，也将对公司2020年度的财务状况产生积极影响”。

此次重整对ST金贵的股东、债权人、原大股东都产生了正面影响，不仅公司的主营业务得以延续生产，股价亦从2020年5月最低时的1.21元逐步回升到重整计划完成时2.7元，大大降低了中小股东蒙受的损失;原大股东曹永贵所持公司的约5131.34万股股份也以1.16亿元的总价成功对外拍卖售出，同样有助于原大股东的债务危机化解，并保障相关债权人的利益。

再如更早的案例，2017年下半年，迪马股份(600565)公司第二期中票申请已获准注册，但由于大股东东银控股集团旗下多个控股公司发生债务逾期问题，使公司信用评级受到影响，最终导致发行搁浅。

2019年1月25日，东银控股集团债权人委员会审议通过了其债务重组方案及重组框架协议等内容，标志着其债务危机正式进入了实质性解决阶段;随后在2019年2月21日晚间，迪马股份宣布于近期发行的2019年第一期中期票据5.6亿元已经到账，公司表示，这为未来稳健发展提供了坚实的资金保障。

多方联动力争共赢

多方联动也在ST围海案例充分体现。截止到2020年12月26日，根据该公司发布的《关于法院裁定受理控股股东破产重整的进展公告》披露，宁波市中级人民法院下达《民事裁定书》表示，“2020年8月27日，申请人浙江围海控股集团有限公司(以下围海控股公司)以其不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务，且明显缺乏清偿能力，但具有重整挽救价值为由，向本院申请破产重整。”这也为ST围海通过重整实现重生奠定了法律层面的基础。

在具体操作层面，因为“围海控股公司的住所地在宁波国家高新区，在庭前重组过程中，宁波国家高新区管委会与宁波高新技术产业开发区人民法院做了大量组织、协调工作，因此，该案由宁波高新技术产业开发区人民法院管辖，更有利于推进破产重整程序和维护社会稳定。”

针对ST围海案例的进展，大成律师事务所律师分析指出：“如果公司顺利实施重整并执行完毕重整计划，将有利于改善公司资产负债结构，推动公司回归健康、可持续发展轨道。若重整失败，公司将存在被宣告破产的风险，公司股票将被终止上市。”同时，该位律师也提到：“对于仍然具备持续经营能力的公司，如果单纯因为受到大股东债务困境影响，导致上市公司经营停滞，这不仅不利于保障多方利益，而且也是一种资源的浪费”，并且特别强调了“正式开始破产重整，是化解相关公司债务困境的关键性一步，但仍需各方的共同努力”。

ST围海也在公告中披露：“公司与控股股东在资产、财务、业务等方面均保持独立。控股股东的破产重整不会对公司日常生产经营产生重大影响”，同时“若成功实施破产重整，将有利于改善控股股东资产负债结构，有利于为上市公司引入战略投资者，并解决控股股东对公司的违规担保、资金占用等一系列问题。”

更值得关注的是，在今年1月22日发布的《关于围海控股管理人意向重整投资人招募相关事项的公告》，公司再次强调：“本次招募重整投资人的目的在于协调推进和统筹完成围海控股的重整工作。重整投资人提供资金支持，全面优化围海控股的债务结构，维护全体债权人的合法利益，整体化解债务问题;并同步化解上市公司的资金占用和违规担保问题，进一步支持上市公司发展。”

这不仅凸显出ST围海的重整又迈出了关键性一步，更体现出重整管理人为了保障上市公司股东、重整投资人、全体债权人多方利益做出的平衡，以及努力实现多赢局面的信心和决心。