瑞幸咖啡、好未来、爱奇艺等涉及的中概股造假风波，一时间引起了各界的关注。之前很多财务造假案例都是通过低估成本、粉饰费用、虚增资产等达到粉饰利润的效果，为什么瑞幸咖啡却把注意力放在交易数据上，真正的原因是什么?

和传统工业企业不同，上述企业都是资本驱动、互联网赋能的新经济企业。瑞幸咖啡倾向于通过虚增交易来粉饰收入，背后是此类企业的新商业模式特点和再融资过程中风险资本偏好所决定的。

企业商业模式的创新分为两类，一类是利润支持型模式创新，比如苹果手机，利用其产品或服务的稀缺性获取利润，完成初期的资金积累和市场拓展，再通过促销、技术改进等方式提供差异化的产品，提升市场份额。第二类是金融支持型模式创新，比如亚马逊、京东、滴滴出行以及这次陷入造假风波的瑞幸咖啡、爱奇艺等。这类企业在初创和发展初期时需要大量、持续的资本支持，往往通过补贴、低价等方式迅速占领市场，而且在较长一段时间内处于亏损状态。

瑞幸咖啡财务造假的背后，实际上是新的商业模式对于持续的资金支持非常饥渴，而相对于利润，风险资本更加重视企业的市场份额、拓展速度和未来发展的想象空间。企业如果被融资绑架，就会产生放大交易流量的冲动，陷入用资金吸引流量、用放大的流量再去吸引更多资金的“滚雪球”式循环。一旦哪根链条发生断裂，企业就会陷入流动性危机，甚至生存考验。

同样爆出造假，瑞幸咖啡董事长陆正耀表示道歉并感到“羞愧、痛心”，爱奇艺创始人龚宇却表示“邪不压正”，爱奇艺和瑞幸咖啡不同的回应态度，体现了其对于自身财务和经营数据的信心程度，也从侧面反映了通过粉饰业绩满足再融资需求的动机和动力并不同，爱奇艺背后是百度，而瑞幸咖啡还需要寻找下一个金主。

这次造假风波中的另一个“主角”是浑水、Wolfpack等做空机构。

从做空机构的动机来看，通过财务和市场分析做空一个公司，已经成为他们重要的营利模式。中国现在的买方研究和卖方研究，一般都是好公司出报告，不看好的公司保持“沉默”，进而形成了“荐股产业链”。与中国不同，美国的衍生品市场更加发达，并且已经形成了一条相对成熟的“做空产业链”，做空机构背后确实是有商业利益驱动的。

当然，就像卖方推荐的股票不一定都涨一样，做空机构也不乏做空失败的案例。因为财务报表中反映的规模、增速、占比等指标，与均衡值不相匹配的问题，可能是财务造假，也可能是大多数人未曾完全认知的新商业模式。在工业企业中，如果出现固定资产占比过低、企业成本长期大于收入却一直正常运营等现象，很容易会让人怀疑企业财务中存在不为人知的猫腻，但在新经济企业中，轻资产似乎已经成为一种常态，仅靠流量就可以估值上亿，特斯拉、京东，包括爱奇艺很长时间都在亏损。这些新商业模式带来的新的财务特点，在传统的以银行为主体的金融体系中是很罕见的，但是在当前的金融体系中就屡屡出现。

反思一下，经济的活力在于企业家的创新，金融的重要作用就是搭建一座桥梁，支持企业家的理想变为现实。瑞幸咖啡的数据有虚构，但不可否认，互联网咖啡的新商业模式给传统的咖啡业带来了不容忽视的冲击。美国很多中概股都是创新产品、技术、商业模式、管理模式的新经济公司，并且大多数公司都处于初创和扩张期。

财务造假事件不应被盲目扩大化，但也需要给企业家敲响警钟。企业诚信不应该被资本所绑架，诚信是理想的发展速度与现实轨迹之间平衡的底线。不造假就不怕被恶意做空，诚信对于任何企业来说都是持续发展的灵魂。财务造假不仅会影响商业的信用交易和后续的风险融资，而且还会产生恐慌、放大和传染效应。尤其是，企业的“硬核”如果出现了造假现象，比如食品企业出现安全问题、教育机构的教学方式出现问题、视频机构的供应链断裂等，还可能带来流量非线性下滑，以及市场份额的永久丧失。刘哲

(作者系万博新经济研究院副院长)