退市漩涡

未来的保壳战争，注定充满新的猜想。在本报走访的一系列上市公司中，有的历史包袱沉重，且缺乏资方支持，也有的正在信心十足，即将迎来业务重组者……变数，从来都是这个市场的最大机会!

从剑指千亿市值到跌破1元股价，ST海润(600401.SH)的沉浮给资本市场上了生动的一课。

3月15日，江苏，这里是中国光伏组件出货量最大的地区，一场春雨淅淅沥沥结束。

江苏无锡市惠山区信息港A座，海润光伏在2017年9月搬入了10-13楼。21世纪经济报道记者走访发现，每层500-600平方米的办公区内，海润光伏各项目部的员工正一片忙碌。一间会议室的透明玻璃墙上，甚至还留着开会纪要。

与这种秩序感形成鲜明反差的，是ST海润预计2017年业绩大幅亏损和股价下跌带来的失控感。一个月前，其发布2017年业绩预告，预计全年亏损23.7亿元-28.4亿元，随后，其股价跌破1元，成了沪深两市第一只“仙股”。

“如果股票连续20个交易日收盘价均低于股票面值”，ST海润将被迫终止上市。

眼下，跌入至暗时刻的海润光伏，应该如何摆脱历史包袱，实现自救?“光伏教父”杨怀进和“华君系”孟广宝先后登场后，谁又将成为海润下一个掌舵者?

一场自救

从2月1日开始，ST海润股价首度跌破1元大关，随后两个交易日连续跌停，股价收于0.87元，其在6日因重大事项紧急停牌。

就在上述公告之前，1月30日，ST海润及控股子公司已有4.26亿元的累计银行贷款等债务逾期。其中，流动资金借款共计3.15亿元，银行承兑汇票敞口共计1.11亿元。

此外，ST海润涉及7起诉讼(仲裁)案件，累计金额11.03亿元。

庞大的资金缺口下，如何甩掉历史包袱，引入新鲜血液，成为ST海润亟待解决的问题。

3月12日晚间其披露停牌进展，“初步判定重大事项构成重大资产重组，且上述重大资产重组事项可能涉及资产出售等事项，将从3月6日起继续停牌不超过1个月”。

上海一位投行人士向21世纪经济报道记者指出，海润光伏可能会出售一些高负债的资产，比如西部的大型电站等资产成为可能之一。

此外，此次重大资产重组的合作方是谁，成为关注焦点。也许是同属于光伏行业，也许是高层高纪凡和杨怀进私下关系密切，天合光能借壳海润光伏的消息开始流传。

值得一提的是，2017年3月13日从纽交所退市后，天合光能一直在为回A做准备。

公开资料显示，2017年12月，随着福建国资委的退出，天合光能实控人高纪凡的某些投资平台、常州一些地方民企投资集团，以及公司核心员工合资成立的基金成为天合光能新增股东。

2018年2月8日，天合光能在官网披露,在1月22日收到《江苏证监局关于确认辅导备案日期的通知》。

不过，一位接近海润光伏的知情人士向21世纪经济报道记者否认了天合光能借壳的可能性，“之前天合光能私有化的时候，资金也不是很宽裕，现在同样面对引入战投者的需求，海润光伏的基数和其差不多，现在来看，未必是它的选择。”

巧合的是，双方的确有过一段令人回味的插曲。

21世纪经济报道记者获悉，2016年年末-2017年年初，海润光伏的管理层曾与天合光能进行过短暂的接触，“当时考虑找到新的战投者，然后再让华君系退出，双方有过一段谈判和磋商的过程。”上述接近海润光伏的内部人士表示。

更为重要的是，海润需要面对2017年错失的行业机遇，加快追赶。

对于2017年预计亏损23.7亿元-28.4亿元，其解释为，“主要受2017年光伏市场行情下滑的影响，公司主要产品产销量、市场售价及销售毛利率下降。”同时，“由于境内电站受限电影响、境外光伏电站受绿证市场交易量下降影响，导致公司资产减值金额增加”。

不过，1月30日，A股31家光伏企业披露2017年净利润预告。其中，29家A股光伏企业预告在2017年盈利，仅2家出现亏损。

如生产单晶组件和硅片的隆基股份(601012.SH)预计2017年净利润33亿元-36亿元，通威股份(600438.SH)预计2017年净利润将增加8亿-10亿元。

上海某券商光伏行业分析师则指出，“光伏行业分化趋势明显，未来的竞争核心在于各家企业的成本控制、应用级研发，以及由此带来的规模效应。”

从白衣骑士到“引狼入室”

海润光伏走到今天，不得不提及其与“华君系”的恩怨情仇。

上市公司与其战略投资者的利益博弈，在海润光伏的案例中展现得淋漓尽致。

海润光伏的前身是ST申龙，其在2011年1月发布重组方案，一方面通过资产、负债的整体出售，退出软塑彩印及复合包装产品生产、销售领域战略，另一方面通过新增股份换股吸收合并海润光伏，使后者登陆资本市场。

2012年2月17日，海润光伏借壳上市，创始人杨怀进被喻为“光伏教父”。2012年，海润开始加速向光伏产业链的终端电站建设布局，公司负责人曾公开表示，“公司在下游电站以EPC和BT为主，适量持有运营。”

当年，其先后在新疆、甘肃、内蒙古、青海四地成立下属公司或合资公司，开拓太阳能电站业务，计划投资规模达200多兆瓦。

2012年5月，海润光伏发布38亿元定增，不过直到2014年6月25日，该预案才获得证监会核准。

伴随着大量资金投入，以及周期较长的行业特征，海润光伏的现金流开始紧张。2013年、2014年海润连续两年亏损，在2014年预亏公告中，海润也坦承“由于公司增发资金到位较晚，较之以前承担了较高的融资成本。”

“当时公司建设一些大型电站，预期就是资金快进快出，建完之后整体移交，相对沿用我们对国外市场的预判，没有充分考虑国内政策市场的不稳定。”海润光伏证券事务部人士3月15日称。

2015年1月23日，在2014年亏损9.48亿元的情况下，海润光伏实施了“10转增20”的利润分配方案，此后的1月27日、28日两天，海润光伏第一大股东——九润管业减持了7845万股，占比4.98%，累计套现接近7亿元，从2014年12月到2015年4月，前三大股东九润管业、紫金电子、杨怀进共套现近26亿元。

正是此次高送转，使得其股价缩至原先的三分之一。

2016年3月21日，海润光伏再次发布定增预案，拟以2.7元/股非公开发行不超过74074.07万股，募资20亿元，用于收购源源水务100%股权和220MW并网光伏电站建设项目。

在这样的背景下，香港上市公司华君控股(00377.HK)旗下的华君电力和保华兴资产，以及海润光伏关联方瑞尔德，成为上市公司的战略投资者。

其中，华君电力认购比例79.83%;保华兴资产认购比例5.17%;瑞尔德认购比例15%。如果上述定增完成，“华君系”将合计持股11.52%，杨怀进合计持股从6.61%上升为7.75%。

尽管2017年3月4日，该定增因“再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生变化”戛然而止，不过，“华君系”领头人、被称为辽宁隐秘富豪的孟广宝，已经先行入主了海润。

2016年4月15日，海润股东紫金电子、杨怀进和吴艇艇三方宣布解除一致行动人关系。同时，紫金电子将撤出其在董事会中委派的成员，就在同一天，孟广宝出任海润光伏董事长，此后其控制了5个非独立董事席位中的4席。

“2016年全年-2017年上半年，公司的实际经营管理都掌握在孟广宝这边，原团队属于配合的角色。”海润光伏证券事务部人士称。不过，孟广宝似乎并没有专注光伏业务，而是跨界布局房地产和金融业务。

据2016年年报，在海润光伏投资设立的39家子公司中，有11家子公司涉及房地产投资开发、建筑设计领域。

2016年10月18日，海润光伏宣布拟参与投资华君海润医养健康股权投资基金，总规模拟为50亿元。

直到2016年4月26日，大华会计师事务所对海润光伏2016年年报出具“无法表示意见”的审计报告，才让华君系与上市公司被隐藏的关联交易浮出水面。

2016年12月，海润光伏旗下子公司海润光伏(上海)有限公司与常州保华置业有限公司股东签订股权转让协议，受让常州保华置业有限公司100%股权，其后支付了1.53亿元，该事项“未经董事会批准”，属于“重大交易审批业务中内控失效”。

此外，海润光伏为上海保华万隆置业有限公司16亿元借贷担保，“未经过职能部门申请和管理层审核，直接通过了董事会的审批，内控缺失”。

“一般的关联交易，需要提交公司OA系统, 提交材料，由我们来发起董事会会议，经过董事会统一审议。”上述证券事务部人士回忆，华君系掌控公司时，不少关联交易信息绕过证券部，甚至连他们都无法穿透。

谁将是掌舵者？

据海润光伏2月5日公告披露，其现有241925位股东，除了创始人杨怀进持股6.61%，还有王海定(持股0.46%)、陈庆桃(持股0.22%)、钟奇光(持股0.19%)等牛散现身。

在2017年7月，孟广宝辞去董事长一职后，这家没有实际控制人的上市公司，亟需回答，谁是新的掌舵者这个问题。

ST海润第六大股东的牛散陈庆桃3月14日表示，“没有时间详细研究，就买了一点。”不过依据其以往的投资风格，其对ST股重组颇有研究。

此外，21世纪经济报道记者获悉，不少牛散对海润的发展极为关心，除了日常电话咨询、参加股东大会，甚至还会给公司员工寄一些特产表达支持。

相比这些等待重组成功的中小股东，一位以2元/股成本买入3万元的海润光伏小股东则略为悲观，“买入早，现在险” ，“海润的负债太多，重组是不是存在一定困难”。

3月14日，曾在2017年7月要求解除罢免董事长孟广宝一职的独董徐小平，没有正面回应对公司经营的看法，“公司的经营情况去问董秘”。

3月15日下午，21世纪经济报道记者来到江苏江阴市徐霞客镇的璜塘工业园，海润光伏的老生产基地位于此，主要负责铸锭、切片的生产加工，工厂内停了不少车辆。

“现在看起来比较困难，但是经历过这么多事之后，大家更加齐心。”一位海润员工表示。(编辑：李新江)