化工企业的新能源布局值得关注。

8月20日，细分化工行业龙头彩客化学发布2021年中期业绩报告。公告显示，2021上半年，公司实现营收7.53亿元(人民币，单位下同)，同比增长2.4%，录得毛利2.14亿元，期内溢利8306.3万元，同期相比有所下滑。

公司董事会决议派付中期股息每股普通股0.039元。按照目前公司总股本10.26亿股来算，本次的派息分配规模超过4000万，派息比例接近49%，创下历史新高。假设公司下半年股息保持0.039元每股，以当前股价折算全年股息率将达到7.5%左右，在港股主板50亿市值规模以下具有成长弹性的企业中排名靠前，对“股息派”价值投资者来说，具有充足的吸引力。

公司管理层用真金白银回馈股东，也对外释放出了积极信号，即公司经营状况健康，业绩改善的机会正日渐加大。

目前来看机会主要源于两个方面，一是公司核心产品DSD酸的需求逐步恢复，彩客化学凭借龙头优势能够提供更具价格优势的产品，刺激下游需求持续提升。二是公司电池材料业务在磷酸铁锂景气度的带动下，实现量价齐升，显示出长期增长潜力，为公司提供了新的增长引擎。

一、下游需求传导，核心业务静待恢复

彩客化学是全球知名的染料、颜料、农药中间体生产商，核心产品DSD酸的市场占有率全球领先。DSD酸主要用于荧光增白剂的生产，终端应用至纸张增白、洗涤用品亮白和纺织品染白成分。就下游产业情况看，受供需关系传导，公司核心业务的需求和价格有望提升。

就国内而言，上半年随着“禁废令”落地，纸品需求大幅增长，纸价企稳，主流纸厂陆续启动涨价行情，中金公司预计“禁废令”带来的原料供应缺口将推动下半年纸价继续上涨。服装行业则在消费复苏，以及东南亚疫情严峻带来的订单持续回流影响下，行业景气度不断走高，部分企业订单已经排队到下半年。下游企业的良好发展势头，有望推动彩客化学核心业务持续改善。

彩客化学在业绩报告中也明确指出，随着DSD酸的市场需求逐步恢复，上半年公司DSD酸销量已同比实现大幅上升。

此外，公司在价格和管理上的优势也有望为公司业绩改善提供助力。凭借技术优势，公司的产品转化率长期维持在96-97%的较高水平，远高于同行的88%，不仅在同等原料下可以产出更多产品，也能将后续处理费用保持在较低水平，相较同行可以保证产品维持更高毛利率，支持公司灵活的价格策略，增强对外界环境波动的适应性。

此外，透过年中报我们也可以清晰的看见，公司利用特殊时期加强了内部管理，且成效显著。报告显示，上半年公司的存货周转天数由2020年的98天，降低至66天，存货周转天数减少32天。贸易应收款项及应收票据的周转天数也由去年的71天下降到55天，足见公司营运和管理效率的提升，这将在后疫情修复阶段全面赋能公司的业务改善。

整体来看，彩客化学核心业务市场份额稳固，下游行业景气度的提升和内部精细化管理，将共同推动业绩表现加速改善。

二、磷酸铁业务营收大增339%，打开第二增长曲线

彩客化学的中期业绩报告还透露出的另一个重要信号，即公司营收结构正呈现明显的改善趋势。除环保咨询业务外，上半年公司颜料中间体、电池材料业务在营收中的比重分别由去年同期的17.1%、0.7%，提升到至今年的20.7%，3.1%。相较于颜料中间体业务的平稳增长，具有爆发潜力的电池材料业务进展情况值得重点关注。

彩客化学的电池材料业务主要是磷酸铁，作为磷酸铁锂电池的重要材料，其技术路线确定，受终端需求拉动，近年市场热度持续提升。2021年上半年，彩客化学磷酸铁业务实现营收2340.5万，同比大增339%，超过该板块业务去年全年营收2倍有余。上半年磷酸铁销量达2160吨，同比增长301.5%，单位平均售价同比提升明显，展现出强劲的业务爆发力。

考虑到动力电池以及储能等领域的充分需求，我们认为彩客化学磷酸铁业务的爆发具有一定的持续性。

随着“双碳”政策落地以及新能源补贴政策的逐步退出，磷酸铁锂电池技术成熟度高、成本低、寿命长、安全性好的优势再次被电池厂重视，尤其在储能和动力电池等热门领域的带动下，展现出空前的商业前景。方正证券预计2025年，国内磷酸铁锂需求量将达到207万吨。行业新一轮的扩产周期已经开启。

这也导致今年以来，磷酸铁的供应持续处于紧张状态，价格提升显著。公开数据显示，2021年以来磷酸铁价上涨幅度达到20%左右，目前主流磷酸铁均价维持在1.55万元/吨，后续上涨动力仍旧充足。按照天风证券的测算，通常1吨的磷酸铁锂需要磷酸铁0.96吨，据此可推断，2025年磷酸铁锂电池将带动磷酸铁的需求增长至198.72万吨左右。而当前国内磷酸铁产能仅29.1万吨，存在较大缺口，将继续推动磷酸铁价格上涨。

彩客化学显然也想抓住新能源的确定性发展机遇。今年上半年，借助新工艺的研发和设备改造，彩客化学已将磷酸铁产能由15,000吨/年提高至20,000吨/年，并开始逐步提升产量。同时，公司还将此前计划用于收购ONT/OT下游制造商或其他化学产品制造商的7410万元，转变为补充扩大及运营电池材料业务，足见公司对磷酸铁业务前景的看好。

投入上的持续加码，反映出彩客化学发展电池材料业务的决心和信心，在磷酸铁产量需求和产品单位价格提升逻辑被持续验证的背景下，彩客化学的磷酸铁业务已经实现重要突破，正成长为公司新的增长引擎，并在此过程中展现公司成长性业务的孵化能力。

结语

公司管理层对彩客化学的业务前景充满信心，年初以来公司就启动了密集的股份回购。截止目前，公司累积回购股份数达到684.9万股，占公司已发行股本的0.67%。显然公司层面认为彩客化学的价值并未被市场充分认知。

事实上，当前市场对化工企业布局新能源、新材料的关注热度确有提升，彩客化学切入的磷酸铁更是广受瞩目的焦点之一，公司有望借此获得投资者的持续关注。反观彩客化学本身，其估值已经处于历史低位，市净率仅0.608倍，存在明显低估，随着其磷酸铁业务的持续爆发，公司或将迎来估值修复行情。