光大证券发布研究报告称，中国石化(600028.SH)降本增效持续推进，减油增化长期盈利可期。预计公司21-23年EPS分别为0.44/0.49/0.51元/股。维持“买入”评级。

光大证券指出，公司20年实现营业收入2.1万亿元，同比减少29.3%，实现归母净利润329亿元，同比减少42.9%。由于国内炼油和成品油产能过剩造成行业竞争越来越激烈，对公司整体盈利造成一定影响。

光大证券主要观点如下：

盈利预测、估值与评级：由于国内炼油和成品油产能过剩造成行业竞争越来越激烈，将对公司整体盈利造成一定影响，故光大证券下调了对公司21-22年的盈利预测，并新增对公司23年的盈利预测：

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入2.1万亿元，同比减少29.3%，实现归母净利润329亿元，折EPS 0.272元/股，同比减少42.9%。其中Q4单季实现营收5535.8亿元，环比减少6.38%;归母净利润94.9亿元，折EPS 0.078元/股，环比减少79.54%。

点评：

低成本应对低油价,稳油增气降本成效明显：公司上游板块2020年经营亏损165亿，主要由于疫情冲击全球石油需求，导致原油价格大幅下滑，从而大幅降低公司上游业绩。2020年公司原油实现价格为41.42美元/桶，同比下降32.46%。公司加大成本费用管控力度，外购材料、燃料、动力成本都有所下降，全年桶油完全成本49.94美元/桶，同比下降11.75%。公司持续推进高质量勘探和效益开发，天然气储量稳定增长、产销量再创历史新高：全年原油产量为2.8亿桶，同比下降1.41%，天然气产量为1.07万亿立方英尺，同比增加2.34%;Q4单季生产原油6957万桶，同比下降2.62%，环比下降1.15%，生产天然气3002亿立方英尺，同比增加9.41%，环比增加15.58%。此外，公司页岩油气勘探理论技术取得新突破，并发现国内首个常压页岩气资源区块，特深层油气勘探开发技术取得新进展，研发形成地震节点采集系统并规模化应用。

优化成品油收率和柴汽比，积极应对疫情冲击：公司炼油板块2020年经营亏损56亿元，其中Q4单季度盈利95亿人民币。2020年公司原油采购成本有所降低，全年外购原油加工成本为2380元/吨，同比降低28.4%，原油采购费用4791亿，同比降低29.7%。但由于新冠肺炎疫情影响市场需求，成品油价格和盈利能力大幅下降，从而影响全年炼油板块经营利润。公司以市场需求为导向，优化成品油收率，全年加工原油量2.37亿吨，分别生产汽、柴、煤油5791、6321和2038万吨，同比分别减少7.74%、4.31%和34.60%，生产柴汽比同比增加0.04至1.09;Q4分别生产汽、柴、煤油1545、1535和551万吨，同比分别减少0.77%、9.97%和29.63%。

转产增产医卫原料，化工板块产量稳健：公司化工板块2020年经营利润103.7亿元，同比降低39.53%，主要原因是在新冠肺炎疫情影响下，化工产品价格下跌、部分产品销量下滑以及产品毛利率收窄。其中Q4单季经营利润33.2亿元，环比减少13.70%。面对疫情，公司调整产品、装置结构，及时调整装置负荷，转产增产医卫原料，保持了生产运行的稳定：全年分别生产乙烯和合成树脂1206、1737万吨，分别同比增长0.73%、8.3%;Q4单季分别生产乙烯和合成树脂321、460万吨，分别同比增长0.38%、2.27%。此外，公司调整原料结构，优化投料比例，密切衔接产销，不断提升高附加值及高端产品比例。全年合成纤维高附加值产品比例32.5%，合成树脂新产品和专用料比例达到67.1%。

销售优势持续，综合实力稳步提升：公司销售板块2020年实现经营利润208亿元，同比降低28.44%，其中Q4单季经营利润为38.7亿元。公司油品销售网络综合竞争优势稳固，全年实现境内成品油总经销量1.68亿吨，直销及分销量同比减少11.48%至5480万吨。分产品来看，公司2020年分别销售汽油、柴油、煤油8619、7728、2083万吨，分别同比减少6.5%、11.3%、23.0%，销售柴汽比下降0.05至0.9。此外，公司加快综合服务站建设，创新营销模式，非油业务持续健康发展。全年实现非油业务收入339亿元，净利润37亿元，加油站总数达30713座，同比减少0.04%，单站加油量3686吨，同比减少7.67%。

风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险