土壤治理概念股

编者按：《近期土壤环境保护和综合治理工作安排》已经国务院同意。《安排》提出的主要任务为严格控制新增土壤污染、确定土壤环境保护优先区域、强化被污染土壤的环境风险控制、开展土壤污染治理与修复等。这也标志土壤治理概念股再度收获利好。

环保产业的又一座金矿

1. 大量企业涌入，垂涎土壤修复市场。国内已经涊现出一大批准备涉足土壤修复的公司，技术路线多样化，市场竞争较为无序，但具备项目经验的公司有限。A股市场我们推荐关注永清环保，公司受益湘江流域重金属污染治理，土壤修复已经实现可观收入;维尔利，传统业务垃圾渗滤液处理市场空间充足，公司土壤修复具有技术储备，目标明年开始做一些小型项目;桑德环境，公司订单充足、业绩保障性强，静脉项目为公司带来较大业绩弹性，公司修复事业部具有土壤修复经验。

2. 中国土壤污染问题严重。土壤污染的来源比较广泛，其中以工业、农药污染最为严重。近几年我国土壤污染呈日趋加剧的态势，根据中科院生态所研究，目前我国受镉、砷、铬、铅等重金属污染的土地面积近2000万公顷，大约相当于12个北京市的大小;全国受污染耕种面积甚至达到10%。土壤污染面临的防治和治理形势十分严峻。

3. 土壤修复产业处于快速上台阶时期。土壤有较强的缓冲能力，污染往往不易察觉，因此土壤污染问题的产生具有明显的隐蔽性和滞后性。国内处理土壤污染问题起步较晚，目前处于积极尝试阶段。技术斱面，国内目前还以“换土”的异位修复为主，这和当前房地产主导土壤修复投资的模式有关。近年来土壤污染事故频发，加上城市化推迚带来大量的遗留土地修复需求，部分地斱已经率先开展项目试点，为土壤修复的全面开展积累经验。

土壤治理概念股个股点评：

天瑞仪器：

农业部新闻办公室2012年12月6日发布了“食品中农药残留限量新国家标准出台”的主题新闻。新闻指出：(1)日前，农业部与卫生部联合发布了食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》，该标准将成为我国监管食品中农药残留的唯一强制性国家标准，标志着我国《食品安全法》和《农产品质量安全法》实施以来，农药残留标准制修订工作取得了重大突破，有效解决了之前农药残留标准并存、交叉、老化等问题，实现了我国食品中农药残留标准的合并统一。(2)新发布的《食品中农药最大残留限量标准》，将于2013年3月1日起实施，此前涉及食品中农药最www.southmoney.com大残留限量的6项国家标准和10项农业行业标准将同时废止。(3)新标准制定了322种农药在10大类农产品和食品中的2293个残留限量，基本涵盖了我国居民日常消费的主要农产品，其科学性、可操作性和系统性有明显提升;2293个残留限量是全部根据我国农药残留田间试验数据、农产品中农药残留例行监测数据和居民膳食消费结构情况，充分对接国际食品法典标准，在开展风险评估基础上制修订的，同时广泛征求了社会公众和相关行业部门的意见，并接受了世界贸易组织(WTO)成员对标准科学性的评议，确保标准的科学、公开、透明;新标准中蔬菜等鲜食农产品的农药最大残留限量数量最多，并首次制定了同类农产品的组限量标准(如谷物、叶菜类蔬菜、柑橘类水果等28种作物组780项限量标准)和初级加工制品的农药最大残留限量标准(小麦粉、大豆油等12种加工制品59项限量标准);另外，还涵盖了艾氏剂等10种持久性农药的再残留限量标准;同时，2293项限量标准还首次推荐了配套的检测方法标准。(4)农药残留限量标准是食品安全国家标准的重要组成部分，是农产品质量安全监管工作的重要基础;近年来，农业部积极采取措施，加快农药残留标准体系建设，取得了积极的进展和成效。新标准的颁布实施，为规范科学合理用药和农产品质量安全监管，严厉打击非法使用和滥用农药行为，提供了法定的技术依据。

永清环保：

短期利润增长仍显乏力。根据业绩公告，永清环保全年实现净利润0.53-0.60亿元，同比增长50-70%，尽管全年增幅较大，但分季度看增速呈现前高后低。4单季实现净利润仅为0.7-0.14亿元，同比增速仅为10%左右，远低于上半年水平。我们认为，高毛利率业务土壤重金属污染治理下半年尚未确认工程收入，是导致短期利润增长乏力的主因。

13年永清环保订单和业绩有望高增长，但需关注以下两点： 土壤重金属污染治理，资金难题待解。土壤重金属污染治理，技术已不是难题，关键是找到合理的盈利模式。目前，湖南505亿投资的方案中，地方财政支出占比高达60%，落实到具体项目即面临资金的难题。我们认为，项目的推进将在地价较高的市区中心地块展开，“改造土壤-高价卖地”的模式将成为解决地方政府财政支出的可行选择。我们建议关注污染治理业务的资金来源，这将影响永清环保相关收入的确认进程。

工程业务订单有望翻倍，但需关注毛利率下降隐忧。根据11年《火电厂大气污染物排放标准》，火电厂脱硝最终达标期限为2014年7月1日。市场预计2013年将完成2亿千瓦装机容量，较2012年增100%。我们对永清环保13年工程业务较为乐观，但由于竞争者对手较多，或对毛利率产生影响。

维尔利：

政治周期因素影响弱化，招标回暖迹象已现。三、四季度原本是垃圾处理工程招标的传统旺季。2012年受政治周期因素影响，下半年招标工程减少。

“十八大”后，地方政府换届基本完成，公司表示近期项目招标已经表现出回暖态势。由于春节临近，预计今年3月份开始项目招标规模将快速提升。

上半年订单情况对全年业绩意义重大。公司垃圾渗滤液处理工程施工周期一般在8-10个月。最近几年，由于垃圾处理相关的市政建设紧迫度提高，公司工程周期有不断被压缩的趋势。公司按照成本发生比例结算工程收入，设备进场以后基本上可以确认工程总金额的70%以上收入。根据公司经验，项目通常在招标环节耗费较多时间，一旦招标结束，项目建设迅速推进。

公司在7月份之前签订的订单都可以在年内结算相当高比例的收入。2012年公司新增订单超过2亿，相比2011年的4.6亿下滑较大。目前公司未结算订单估计在1.5亿左右，2013年上半年订单情况对公司全年收入规模影响重大。

“生物+膜处理”认可度高，政府沿用成熟技术意愿强烈。行业主流技术的形成需要经历长时间的积累。公司的“生物+膜处理”技术能够真正实现垃圾渗滤液的无害化处理，出水率高，在国内的应用已经有超过10年的历史，案例丰富、处理效果好，受到客户方的肯定。垃圾渗滤液投资方为地方政府，沿用成熟技术的意愿较强，公司在市场竞争中具备技术优势。

运营业务规模快速提升，收入保持较快增长。公司新签订单中，很多项目都连带了后续1-2年的运维服务，主要上是业主方通过观察运行效果对项目进行验收。运维服务按照实际处理量收费，成本主要来自人工。预计2012年公司运营服务收入接近2000万，2013年超过3000万。

桑德环境：

静脉园项目开工可较大保障2013年业绩增长

此次批复的“湖南湘潭固体废弃物综合处臵中心项目”为公司湖南静脉园项目的一部分，建设规模为日处理生活垃圾2000吨、餐厨垃圾200吨、市政污泥200吨;同时配套建设餐厨垃圾处理系统、污泥干化系统、给排水系统、废气处理系统等固体废弃物综合处臵中心相关附属工程，工程总投资12.53亿元，建设周期两年半。

预计静脉园项目剩余待批部分主要涉及资源回收领域，包括此次获批部分合计金额仍将达到20多亿元，符合市场预期值。

我们认为：1、考虑配股刚刚完成，此时项目获批正当时，2013年业绩增长得以较大保障;2、该项目规模大且涉及不同业务领域，将进一步增强公司在固废领域的地位。

近期连获多个焚烧项目显示公司受益于行业进程加快

公司2012年签订特许经营协议的项目共8个合计18.16亿元(焚烧5个合计16.6亿元，填埋3个合计1.54亿元)，加上所签的EPC工程项目，已超过公司计划的新签20亿元订单。其中大部分于四季度签订，一方面显示行业进程加快，另一方面表明公司尽管未有焚烧运营经验，但仍可受益于二、三线城市垃圾焚烧项目的极大发展。

配股解决高增长资金瓶颈，并有利财务费用节省算上2011年底以前所签投资项目，公司筹建项目投资高达50亿元(不包括西安项目)，业务模式发生较大转变(从纯EPC转向BOT)，资金瓶颈凸显。而此次配股，公司实际配股数1.46亿股，募集资金18.13亿元，将极大缓解模式转变带来的资金紧张，并换取公司的可持续增长。同时预计2013、2014年财务费用分别节省近5500万元和1亿元。。

华测检测：：

2012年1-9月，公司实现收入4.29亿元，同比增长22.6%;净利润0.78亿元，同比增长23.4%;EPS0.43元。其中12Q3收入1.64亿元，同比增长26.7%;

净利润0.32亿元，同比增长31.8%;EPS0.18元。总体上公司业绩稳步增长，但在全球金融危机的持续影响下，收入增速与去年同期相比有所放缓。

盈利能力有所下滑

2012Q3，公司的毛利率为65.7%，同比减少1.0个百分点，环比减少2.9个百分点，我们分析主要是受全球贸易不景气影响，毛利率高的贸易保障业务收入占比份额下降，拉低整体毛利率水平。期间费用方面，受收入增长的影响，销售和管理费用率都同比下降，其中销售费用率19.0%，同比减少2.3个百分点;

管理费用率21.3%，同比减少1.6个百分点。在毛利率和费用率都下滑的作用下，3季度当季的净利率为19.6%，同比增加0.8个百分点，但环比减少1.2个百分点。

生命科学业务值得期待生命科学业务现在包括环保检测和食品安全检测，未来还将包括医疗卫生相关的检测业务。①随着国家对环保检测和食品安全检测的重视程度提高，民营第三方检测机构参与该领域业务的机会也逐渐增多，尤其在食品安全检测领域。

公司将受益政策的开放，地方的工商局、环保站出现在公司的前五大客户中。②公司投资3000万元全资成立上海华测艾普医学检验所，正式进军独立医学检验和服务领域。该项目建设期1年，有望在14年投入使用。

东江环保：

12年资源化业务量价齐跌，利润率创近年来新高。受上游工业不景气影响，12年公司现有基地有价废物处理量下滑10%以上，加上终端金属产品价格下降，导致全年废物资源化收入同比11年有所下降。但是无价废物处理量同比11年上升20%左右，平滑了资源化业务的收入下滑。同时，由于有价废物的原料收购价格与终端产品价格同涨同跌(金属价格越低，原料收购折扣越低)，同时无价废物处理业务的毛利率水平(70%以上)远高于资源化业务毛利率水平(30%-35%)，终端金属产品价格的低迷和无价废物处理量占比的提升拉高了12年公司综合毛利率水平。费用的大幅下降进一步拉升了净利率水平。截至12年三季度公司销售费用同比11年下降近2000万，其中运输费用的下降占比30-40%。

13年业绩稳定增长。13年除了现有基地处理量的恢复性增长之外，公司新基地的投产和新介入的市场将会拉动废物处理量的提升。龙岗二期工程建设进展正常，13年预计将增加约1.5万吨废物处理量;粤北水淬渣项目13年投入正式运营，按照13年达产50%的假设，年处理水淬渣为10万吨，预计可产出近万吨铅精矿和次氧化锌产品;新进入的东莞市场13年废物处理量预计接近2万吨;清远废旧家电拆解已建成1万吨的拆解生产线，并已回收储备约30万台的废旧家电，正在争取省级废旧家电定点拆解资格(可获补贴)，申请获批后废旧家电拆解业务将正式启动。另外，公司正在申请将“含铜废液回收”列入再生资源回收利用的增值税优惠范围，申请成功后13年将追溯退还自2011年8月1日之后缴纳的增值税，退还比例为50%，对应营业外收入约4000万。

对外收购频繁，布局外埠市场。公司新建基地投产需要1-2年时间，为保障业务的平稳增长，同时也为将来走出广深地区作准备，公司瞄准增长潜力广阔的外埠市场，频频采取增资收购的方式进入。以嘉兴德达为例，德达目前拥有9000吨的处理资质，13年搬迁扩建后处理产能将扩张至现有处理能力的6倍，14年可贡献业绩。

铁汉生态：

2013年1月21日公司发布股权激励草案：本公司拟向激励对象授予总量为891.7万份的股票期权，占授予时公司股本总额的4.24%，其中首次授予的股票期权为802.7万份，占股票期权数量总额的90.02%;预留股票期权占股票期权数量总额的9.98%。本计划的激励对象为本公司的高级管理人员、核心业务人员，不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东。本计划的激励对象总人数为228人，占公司目前在册员工总数的27.05%。首次授予的股票期权的行权价格为35.60元，为本激励计划草案摘要公布前1个交易日的公司股票收盘价。首次授予的股票期权分四次行权，行权比例为1:2：3:4。行权条件为，相比2012年，2013-2016年净利润增速分别在30%、95%、190%、330%以上。

业绩承诺水平远高于其他公司，上市公司信心充分彰显。经换算，行权条件为，公司2013-2016年业绩增速分别在30%、50%、49%、48%以上，对应年均复合增长率为44%。查看其它上市公司股权激励方案，一般情况下承诺业绩增速在30%左右。公司此次业绩承诺远高于其它上市公司，亦显示出公司对未来几年实现快速发展具有充分信心。

行权价格高，增加业绩实现可能性。公司股票期权行权价格定为35.60元，仅略低于历史最高价37.06元。期权行权价格高，为了获得更多差价，被激励对象工作动力更加强劲，业绩实现可能性大幅增加。

碧水源：

计将保持公司在北京水务市场的强势地位。按照北京十二五水资源保护及利用规划公布的目标，到2015年北京全市污水处理和再生水利用生产能力将达到822万立方米/日，我们估算新增产能约有400万立方米/日，对应投资需求在140亿元左右。北京城市排水集团有限责任公司是首都基础设施骨干企业之一，集团的排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%。预计此次合作，将使公司在起家之地的优势地位进一步稳固，受益北京市水务投资增长的确定性增强。

近期公司动作频频，竞争优势逐渐凸显。11月以来公司对外投资动作频频，包括之前与中国环境科学研究院合资进入环评领域、与中关村发展合资进入融资租赁领域，表明了公司积极进入行业上下游，扩大膜技术应用行业空间的战略意图。膜技术在国内污水处理领域使用比例尚不足4%，这种占地面积少、综合效益高的水处理技术在国外推广良好，未来不排除财政部出台专门针对膜技术水处理的补贴，碧水源MBR技术国内领先，较GE、simens等国外企业性价比高，竞争优势将在行业的扩张之中进一步凸显。

东方园林：

土地保障全面推广，收款模式引领行业

2011年公司提出土地保障模式，即以具体地块作为项目工程的资金保障，若业主不能按期支付工程款，则启动保障条款，以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。2012年公司土地保障模式全面推广，在签订的10个重大框架合同中均有土地保障条款，该条款的设定大幅提高了项目回款的安全性。同时，公司创新收款模式，提高第一年收款比例，收款条件明显改善。园林行业主流收款模式是“5-3-2”，但公司收款模式可以做到“6-2-2”、“6-3-1”、“7-1-2”、“7-2-1”、“7-3-0”。公司收款模式引领行业，收款条件改善有助于公司现金流的好转。我们预计随着“6-2-2”、“7-2-1”等收款模式的广泛应用，且这些项目进入收款期后公司现金流将逐步改善，2013年将是验证公司现金流是否改善的重要时间窗口。

模式创新订单激增，未来几年增长确定

2012年公司全面推行土地保障模式和新的回款模式，项目回款安全性提高，且回款速度加快，公司接单积极性提高。从公司重大项目公告来看，2012年公司累计签订10个城市景观建设合作框架协议(或施工合同)，合约金额102.38亿元，与2011年全年新签框架协议相比增长1.04倍。根据公司2012年中报，2012年1-6月公司新签框架协议131亿元，新签施工合同29.7亿元，分别是2011年全年新签金额的2.61倍和1.09倍。2012年公司订单成倍增长，未来几年增长确定，成长性良好。

50战略圈定目标市场，全国布局成效显着

公司根据土地保障模式圈定了首批50个战略城市作为目标市场，这些战略城市一般经济实力强，财政状况良好，房地产市场活跃，土地出让流拍率低。公司计划在50个战略目标城市建设城市景观系统，其中30个“东方城”公园综合体和20个“东方田园”都市田园综合体。2012年公司根据既定的市场定位，目标市场不断突破，已经成功进入开封、东港、襄阳、南通、长沙、武汉、厦门等战略目标城市。进入上述市场后，公司可以以战略城市为基地，积极开拓区域市场，公司在华东(南通)、华中(长沙、武汉、襄阳、开封)、华南(厦门)、东北(沈阳、东港)市场将得到进一步巩固和提高，公司全国布局成效显着，已经正在由面向东北、华北的区域性公司向全国性公司转变。

国电清新：

获得2*60万千瓦机组脱硫脱硝BOT项目：公司公告，公司预中标武乡西山发电公司2*60万千瓦机组烟气脱硝BOT项目以及脱硫增容改造BOT项目。其中烟气脱硝项目，主要是进行锅炉烟气脱硝筹划、设计、建设实施、运营管理等工作。烟气脱硫项目，主要是进行锅炉烟气脱硫增容改造的筹划、设计、建设实施、运营管理等工作。BOT项目运营期限为18年。

2012年利润分配预案：公司公告2012年利润分配预案，计划以总股本2.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金2.0元(含税);同时进行资本公积金转增股份，向全体股东每10股转增8股，转增后公司总股本增至5.328亿股。

BOT项目持续增加：公司持有石柱、店塔、云冈、运城4个脱硫脱硝BOT项目，合计426万千瓦。目前这些项目正在顺利进行中。公司再次获得120万千瓦脱硫脱硝BOT项目，进一步扩大了公司的市场份额，同时也表明脱硫技改以及脱硝市场的需求巨大。

我们看好公司未来两年的成长性：1)预计公司计划收购的524万千瓦脱硫运营资产将在一季度陆续交割;2)公司持有的BOT项目合计546万千瓦，有望在2013年到2014年投运;3)公司持有的干法脱硫项目有望在今年启动。在运营项目以及工程项目双重驱动下，公司有望持续高增长。

格林美：

业务保持快速增长的再生资源龙头。

公司致力于“城市矿产”资源开发利用，形成以废旧电池、工业废料生产超细钴粉、超细镍粉、以及利用电子废弃物生产铜、塑木型材、稀贵金属两大核心业务，并继续向稀土回收、报废汽车利用等领域延伸。过去多年，公司一直处于高速成长期，如果现有项目进展顺利，未来三年，公司仍将保持快速增长势头。

电废资源化利用进入黄金发展期。

我国正在进入家电报废的高峰期，理论测算未来五年的报废数量仍将保持10%的年均增速。电废具有很高的资源价值，但对于正规处理企业，获取资源是发展关键。公司构建的多层次回收体系正日趋完善。上市后，借助资本市场的融资优势，快速扩张电废处理产能。同时，公司加强研发体系建设，通过先进的技术与装备对电子废弃物“吃干榨尽”。电子废弃物处置将成为近期公司成长的主要动力。

收购凯力克，提升钴行业发展潜力。

公司在超细钴粉子行业具有明显优势，但在整个钴产业链仍有拓展空间。收购凯力克后，公司下游产品领域得到极大扩展，上游原材料方面也可实现互通，双方具有多方位互补空间，将极大提升公司规模化经营的盈利能力和抗风险能力。

布局报废汽车拆解处理。

汽车行业的快速发展为报废汽车处理带来潜在发展机遇。公司已开始在湖北、江西及河南进行报废汽车拆解业务的布局，其中荆门与江西已获得资质，项目建设正有序进行。汽车拆解是公司中期成长的动力来源。

积极拓展其他再生资源领域。

在现有业务的基础上，公司继续培育新的增长点，发展技术先进的稀土、稀散、稀贵、稀有难熔等稀有金属循环再生利用产业，为长期成长打下基础。