导读

国债期货创近三个月最大涨幅，26日，10年期债主力合约T1803收盘涨0.58%，盘中最大涨幅0.67%;5年期债主力合约TF1803收盘0.33%，盘中最大涨幅0.36%。

业内人士认为，节后相对宽松的资金面和美债反弹、人民币兑美元升值是本次债市走强的主要动力。

近日，国内债市回暖，节后国债期货大涨引发了业内人士的热烈讨论。

国债期货创三月来最大涨幅

2月26日，国债期货创近三个月最大涨幅，10年期债主力合约T1803收盘涨0.58%，盘中最大涨幅0.67%;5年期债主力合约TF1803收盘0.33%，盘中最大涨幅0.36%。

在连续大涨两日后，今日债市出现窄幅波动，国债期货多数小幅收跌，但市场对于债市大涨形势依然看好。

业内人士认为，节后相对宽松的资金面和美债反弹、人民币兑美元升值是本次债市走强的主要动力。

据小债统计，央行节后共通过逆回购净投放了7300亿元资金。7300亿元资金的投放让市场明显感受到资金面的适度宽松。并且，市场流动性不论是同节前还是前两年同期相比，今年开年的宽松程度都显而易见。

2月27日，离岸人民币兑美元涨破6.30关口。从外部因素来看，美债反弹、人民币兑美元升值也刺激了国债期货的大涨。

债市的春天已至?

节后债市回暖也引发了市场对于债牛是否在回归的热烈讨论。值得注意的是，在对于债市拐点是否来临的判断上，多家机构分析师观点现重大分歧。

债市春天派

海清FICC频道呼吁，债券市场已经超调、配置价值凸显，而且监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢，2018年最好、最确定性机会是利率债，重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”!

九州证券首席经济学家邓海清认为债市拐点已至，并给出了五点核心理由：年内经济下行压力较大、通胀率上行有顶、流动性拐点已至、监管对债市影响高峰已过、中美利差无法制约国内债市，在这样的情况下，债券市场已经超调、配置价值凸显。

海通证券(600837,股吧)姜超也认为，当前的债市具有巨大的配置价值。2010年以来，社融余额与M2增速差与十年国债走势正相关，且领先约三个季度。在本轮债市调整中，社融与M2增速差已在2017年三季度见顶，由最高4.19%下行至今年1月份的2.7%，下行趋势已经确认。随着社融增速进一步下滑，增速差有望进一步下降。按照滞后三个季度的规律，利率拐点将出现在第一季度，这意味着债市已经进入拐点期。

债市保守派

东北证券(000686,股吧)固定收益部首席分析师李勇认为，“债券市场压力犹存，长端趋势性机会还未显现，”“首先，虽然目前流动性处于相对宽松的状态，但随着临时准备金动用安排到期、税期顺延以及美联储3月份加息压力，央行货币政策调控面临较大的压力。并且，两会召开在即，政策窗口期即将发布的各种政策文件，都会对债市产生直接或者间接的影响。因此，虽然目前债市相对平稳，但长期来看仍存在一定的压力。”

东方证券固收部门潘捷认为，从欧美(尤其是美国)情况看，货币收紧步伐还在继续，虽然总体汇率压力可控，但对国内利率水平总体构成负面影响。而且，国内货币政策目前需要配合宏观审慎政策，金融防风险仍是主基调，货币政策难以大幅宽松。2018年上半年至前三季度，流动性由紧向松的拐点目前仍难看到。

兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委认为，央行似乎认为海外央行货币政策正常化的速度最终不会那么迅速。至少从中国央行角度看，海外经济体的通胀能否完全起来依旧有待观察，这也意味着中国央行持续跟进加息的脚步也不一定迈得开。

债牛是否在回归还需再等等看

目前看来，机构对于债市转暖信号的判断仍存分歧。

债市多空存分歧一定程度上也体现了市场机构对于债市回暖的期望。不过，尽管有债市春天派机构的预测加持，短期内债牛能否回归实际上仍受众多因素影响。如全球市场通胀升温和美联储加息以及资金面宽松格局能否延续。

其中，全球市场通胀升温和美联储加息成为担忧的主要原因。不过，央行在最新的货币政策执行报告专栏3中，比较清晰地判断，全球未来一段时间仍将处于高增长和低通胀的组合。报告认为，“若通胀持续低迷，货币政策可能以更渐进的方式走向正常化”。

而目前颇为宽松的资金面是否预示着货币政策的转向?市场不少机构认为，春节前后流动性宽松更多体现的是灵活维护金融体系，目标在于防范金融风险，目前尚不存在明确放宽货币政策的意图。

目前来看，债市长期回暖上涨的信号相对单薄，债市尚属于调整期。债券市场三月仍将面临多重考验。如果美联储3月继续上调基准利率，中国公开市场利率是否会跟随上调值得关注。恒生银行、渣打银行全球金融分析师认为，3月份美联储加息脚步再次临近，2018年全球主要央行的货币政策均趋向收“紧”。在此情况下，中国公开市场利率仍有跟随上调的压力。

因而，短期而言，建议投资者可以再观望一段时间，等待调整到位后的债市机会。