坚果炒货、糖果巧克力、肉干肉脯，这些人们耳熟能详且经常食用的休闲小零食，已经催生出一个万亿级别的市场。

据艾媒咨询发布的《中国休闲食品市场情况》，2019年中国休闲食品行业市场规模达到10556亿元，同比增长6.63%，预计2021年我国休闲食品行业规模将达到11562亿元。

在这个万亿级别的市场中，不仅有传统从线下起家的玩家，也有从线上赛道出发者。不变的是，他们纷纷在线上线下一起发力，渠道融合似乎已成为在这条新赛道里跑赢的共识。

营收规模在40亿、尚处第二梯队的上海来伊份股份有限公司(下称来伊份，603777.SH)也不例外。从线下起家的来伊份在巩固了门店数量后，近些年来也开始加码线上。

但2020年该公司出现业绩亏损。据来伊份业绩预亏公告披露，其归属于上市公司股东的净利润为-7849.00万元，同比下降约856.84%。另一项指标，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-1.24亿元，同比下降276.62%左右。

而观察来伊份自2016年登录沪市以来在二级市场的表现，可以看到，其发行价为11.67元/股，初登资本市场后势头强劲，30日内就冲到了顶峰，达56.54元/股，较发行价大涨近五倍。但之后五年却一路震荡下跌，截至2月25日，收盘价为10.4元/股，不及发行价，自顶峰之日起跌幅近80%。

来伊份自上市以来股价走势(元/股)

数据来源：Wind

扣非净利润亏损加剧

《投资时报》研究员查阅该公司近年财报注意到，2017年—2019年，来伊份实现营收分别为36.4亿元、38.9亿元和40亿元，营收增速由12.35%降至2.86%。

而这40亿元的营收规模，也使其暂居休闲零食大类赛道的第二梯队，同为第二梯队的还有洽洽食品和百草味。第一梯队是营收规模破50亿元的三只松鼠和良品铺子(603719)。

营收增速下滑的同时，该公司归属于母公司股东的净利润也由1.01亿元降至0.1亿元。其中，2017年至2018年间，同比增速就下滑90.03%。其扣非后归属于母公司股东的净利润更是自2018年起，直接转为负值。2017年其扣非归母净利润为0.86亿元，2018年和2019年分别为-0.47亿元与-0.33亿元，2017年至2018年间同比增速为-154.28%。

《投资时报》研究员注意到，该公司非经常性损益的最大来源之一为政府补助，2017年—2019年间，来伊份收到的补助分别为685.9万元、2482万元和2157万元。而2019年，该项财务指标甚至高于归属于上市公司股东的净利润。

而据来伊份的业绩预亏公告披露，非经营性损益一项中，2020年度收到的补助为2944.9万元。

来伊份预计2020年度归属上市公司股东的净利润为-7849.00万元左右，其中扣除非经常性损益的净利润预计为-12413.38万元。面对预亏，该公司称，主要是由于疫情对于部分渠道销售端的影响。但不可否认，补助也成为影响来伊份利润的重要因素。

亏损之下，反观来伊份的毛利率，在同行中却并不低。自2017年起，截至2020年第三季度，来伊份的综合毛利率分别为44.31%，43.91%，43.85%以及43.64%，总体较为稳定。而截至2020年第三季度，同属第二梯队的恰恰食品，综合毛利率为33.55%。而同期第一梯队的三只松鼠综合毛利率为27.03%，良品铺子为31.5%。

销售费用高企

为何较高的毛利率并未带来较高的利润?根源或在来伊份高企的销售费用。

自2017年起，来伊份销售费用就突破十亿元大关。2017年—2019年间，来伊份的销售费用分别为11.1亿元、12.8亿元及13.1亿元，同比增速约为12.53%、15.69%及2.06%，其中销售费用占营业收入比例分别为30.42%、32.89%及32.63%。据最新公告披露，2020年前三季度的该公司销售费用为9.9亿元，销售费用占营业收入比为33.08%，同比增速为7.72%。

《投资时报》研究员发现，相较之下，跟来伊份同一梯队的洽洽食品，2017年—2019年间销售费用占营业收入比例稳定在13.5%左右。而第一梯队的三只松鼠，销售占比稍高，销售费用占总营收比例近几年来也在20%左右，而另属于第一梯队的良品铺子，销售费用占总营收比例也稳定在20%左右。

有分析人士认为，销售费用高企的原因很可能是因为来伊份加大了线上布局的力度。

2019年，来伊份线上电商实现营业收入5.16亿元，同比增速为25.45%，占总营收比例为12.9%。2020年上半年，来伊份线上电商实现营业收入3.28亿元，同比增速为49.16%，占总营收比例为15.3%。

其2020年在品牌营销方面的大胆尝试是邀请偶像王一博做代言人，以扩大品牌声量。据披露，去年“5·18”当天，来伊份线上销售额突破1000万元，全渠道新增会员同比增长558%。

不过，线下和线上渠道的打法和逻辑并不相同。一方面，线上消费者对价格会更加敏感，另一方面，线上非常注重品牌获客能力，培植深入人心的品牌才是引流利器。而线上销售的红利早已消退，线上获客成本高已经成了线上电商新的共识。

值得注意的是，来伊份并没有公布线上渠道所售产品的毛利率。

与线上渠道相比，线下渠道才是来伊份的大本营，来伊份在线下也没有停止扩张的脚步。截至2020年末，线下门店已扩张至3000家。

去年12月，来伊份与中通快递股份有限公司和中通云仓科技有限公司签订了战略合作框架协议，旨在利用中通终端门店的数据反馈，进一步优化线下店的选址。同时，其产品也进驻中通终端门店，双方展开合作销售。

促进全渠道融合已是休闲零食赛道玩家的共识，来伊份线上线下，动作频频，亦是意在此处。但打通全渠道，线上线下为彼此赋能的融合之路并不简单。

就目前休闲零食赛道的几家头部企业的市值而言。截至2021年2月25日，洽洽食品市值275.81亿元，三只松鼠159.6亿元，良品铺子261.05亿元。而来伊份的市值仅为35.06亿元。

同业公司强势竞争下，来伊份如何平衡规模和利润的难题还需持续关注。

来伊份近年来营业成本情况(万元)

数据来源：Wind

殷玉佳