首席经济师及策略师Keith Wade

环球经济情况利好

这轮始于去年夏季的环球经济同步复苏趋势仍维持稳定。大部分地区的前瞻性经济指标持续强劲。

这为投资者对股票及信贷等风险资产的需求带来支持。此外，第一季度的业绩公布期非常利好，特别是美国。企业盈利持续上调。

不同阶段的经济周期

各发达经济体系在经济周期方面仍存在差异。美国持续引领经济增长趋势，并处于经济周期的较后阶段。欧元区落后，部分国家(如德国)处于经济周期的领先阶段，而其他国家(如意大利)表现落后。

各地区在经济周期的差异也是导致货币政策周期出现差异的原因。美国目前正在加息，而其他央行继续维持超宽松的货币政策。

尽管近期环球经济同步回升，目前环球国内生产总值增长仍远低于环球金融危机前的水平。产量方面的损失或永远无法复原。由于各国的税收仍偏低，这对财政政策方面造成连锁效应。

欧洲：脱离险境？

具体就欧洲而言，数据持续改善并显示经济增长进一步加速。前瞻性采购经理指数显示国内生产总值增长率为2%，表示欧元区增长步伐稳健。

与此同时，由于不存在通胀压力，欧洲央行能够继续维持宽松货币政策。随着经济增长加快，通缩忧虑已经减退。

继亲欧盟候选人马克龙在法国选举中获胜，欧洲的政治风险已经消除。

在2018年5月前必须举行的意大利大选已成为近期的最大风险。民意调查显示持反欧盟立场的五星运动党仍拥有高支持率，但其即使成为最大党，仍需要以联合政府的方式执政。此外，如果该党希望就意大利的欧盟成员国地位举行全民公投，也无法保证能够获胜。

欧洲仍面临结构性问题

虽然与选举相关的即时风险已经消退，但欧洲面临的长期结构性问题尚未解决。马克龙面临改革法国经济的艰巨任务，但强势的执政党地位将为其施政计划带来较大支持。

各欧元区国家的相对竞争力仍是一个问题。德国(其次为法国)等国家能够继续限制劳动成本的增长。但意大利及希腊等外围国家却面临经济增长被工资上涨所抵消的问题。意大利曾以货币贬值的手段来解决竞争力的问题，但显然这并非欧元区的选项。

英国经济持续减弱

继2016年6月的英国脱欧公投后，英国经济表现远优于预期。然而，目前英国经济形势正在恶化。

消费开支是去年英国经济持续表现良好的主要原因，但目前通胀升温及工资增长疲弱对消费开支造成抑制。

英镑贬值意味着通胀将会进一步上升。其他地区的通胀升温主要由于油价回升所致，而在英国，英镑贬值意味着英国经济的整体物价上升，包括服装、食品等。

与此同时，随着物价上升，工资增长维持低迷。这表示消费者将会需要减少开支，或者信贷需求将会上升。同时，储蓄率已下降。

英国脱欧的不确定因素打压企业投资

虽然脱欧公投后消费开支维持稳健，但企业投资却如预期般出现下跌。尽管理论上，英镑下跌能够为出口商带来支持，但目前尚未产生这种效果。这或是由于英国未来贸易关系的不确定因素阻碍企业订立长期合约。

英国脱欧谈判的时间表极为紧凑，特别是鉴于相关协议需要获得各成员国议会的通过。我们继续认为各方将会议定一个过渡期或实施期，但这或在2019年3月的最后期限届满前才有望达成。与此同时，不确定因素或会阻碍企业的决策，而英镑或会进一步波动。

有鉴于这种环境，再加上缺乏由工资上涨带来的通胀压力，我们继续认为英国央行在短期内不会加息。

美国：特朗普行情已经消退

在特朗普当选总统后，企业及消费信心大幅上升，美国市场反应正面。股市投资者专注投资那些预期受惠于特朗普促增长计划的周期股(对经济增长较为敏感)。

目前，“特朗普行情”已经消退。投资者再度关注美国大选前受追捧的优质股及防守股，以及科技股。

这种趋势的逆转主要由于投资者担忧特朗普无法推进各项政策议程。我们认为他在某些方面将无法取得成功。例如，经济增长率达到4%或新增2,500万个就业职位的目标或过于乐观。然而，我们认为特朗普在落实政策方面也不会一无所获。

美国需要于中期选举前取得政策方面的进展

在2018年11月的中期选举之前，制定新的税项及医疗保健法案对共和党至关重要。若这些问题未取得任何进展，共和党或会失去众议院的多数议席，并最终在立法方面陷入僵局。若民主党执掌众议院，该党或会尝试对特朗普作出弹劾。

我们预期特朗普政府在其他政策领域方面的立法或会成功获得通过。其中包括修订海外资产汇回本国的相关条例;减少银行业的监管;以及下调整体企业税率。

新兴市场：前景较为平静

尽管全球环境持续动荡(从美国加息到叙利亚危机)，但VIX指数(衡量市场波动性的指标)仍处于极低水平。

虽然上文已列出部分风险因素，但目前市场波动性如此低也有着充分理由。确实，美国或需要较目前市场预期更快地加息。但即使如此，日本及欧洲央行仍在实施量化宽松计划，令环球市场在整体上仍将维持充裕的流动性。

随着经济周期的推进，市场或会认为通胀将会带来风险，但目前大部分主要经济体系的工资增长仍维持受控。部分原因是由于全球化导致竞争加剧，但科技不断发展也是原因之一。例如，随着消费者转向网上购物，零售业的就业职位正在不断减少。鉴于机器人在许多行业逐渐普及应用，这种趋势将会持续。

整体而言，我们认为市场并未过于乐观，而我们也想指出投资市场上缺乏真正的安全资产。事实上，投资者偏好优质股及防守股意味着投资者承认目前的环境存在风险。同样，科技股也受到追捧，因其长期增长前景并未受到短期的政治或宏观因素所影响。