摩根士丹利中国首席经济学家 邢自强

二季度GDP增长率为6.9%，超过了我们以及市场一致预期的6.8%。主要原因是外需回暖和内需持续走强。强劲的经济增长将赋予政策制定者更大的空间， 坚定贯彻控杠杆和加强金融监管的政策方向。我们预计，考虑到信贷扩张减速，下半年经济增长可能会有所放缓;但外需回暖和民间投资加速将对经济增长起到支持作用，综合这些因素，全年GDP增长率可能会超过6.6%。

由于工业部门的物价涨幅放缓，二季度的名义GDP同比增长率从一季度、同时也是五年内高点的11.8%小幅下降至11.1%。

数据分析显示，外需回暖给了经济增长持续的支持，上半年拉动实际GDP增长约0.3个百分点，而去年全年是-0.5个百分点。与此同时，投资对经济增长的贡献也提高了。

受到基建、汽车和出口的驱动，6月经济活动令人意外地加速上行，关键性的月度经济指标——工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额——的增长率普遍获得了改善。拉动工业生产和固定资产投资加快增长的重要动力是出口和基建，以及汽车制造业的加速增长。房地产的表现也不错，开发投资增长率比较稳定，房屋新开工面积增长率有所反弹，而待售面积继续减少。同时，在更有韧性的就业市场的支持下，收入增速也加快了。受经济增长全面走强影响，6月摩根士丹利中国经济指数(MS-CHEX)同比增长8.4%，是3个月以来的高点(5月增幅向上修正为4.8%)。

6月经济运行情况好于预期，使上半年GDP增长率明显高于政府的预期增长目标6.5%，也使全年增长率可能高于我们的预期6.6%。强劲的经济增长将使政策制定者可以集中精力控制杠杆。这一判断在7月14-15日召开的全国金融工作会议得到了证实。

全国金融工作会议决定设立国务院金融稳定发展委员会。该机构将担负金融稳定和发展的责任。中国人民银行将在宏观审慎管理和防范系统性风险方面扮演更重要的角色。这个新设机构的具体功能目前还不得而知。在我们看来，委员会将对银行、证券、保险三大行业进行统筹监管;堵住监管漏洞，加强监管部门之间的协调;并将提升中国人民银行在监管框架中的地位。

另外，金融业将逐渐扩大开放。习近平总书记要求继续推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。中国将对外国投资者有序地放开金融业。这个政策意图已经在7月初开通的内地与香港债券市场互联互通(债券通)中有所体现。在中美“百日计划”中，中国还同意放开电子支付、信用评级和债券承销等业务。

5月以来市场利率趋稳、关于监管的新闻渐少，一些市场人士因而认为“去杠杆、严监管”的周期已接近尾声。但我们认为，以上迹象只能表明政策收紧的步伐变得更为稳健，同时各个监管部门之间的协调有所改进，并不能说明控制杠杆的努力将告一段落。基于全国金融工作会议的成果，我们判断监管力度将在未来一段时间内持续加强，而货币环境和流动性则将保持稳定，从而在避免过多压缩流动性的同时保持控制杠杆的步伐。这将减缓债务的积累，对中国经济的长期发展具有深远意义。

金融监管的持续加强对实体经济的影响是可控的。对信贷扩张依赖较小的出口和民间投资将部分抵消国企和房地产投资可能减弱带来的影响。有鉴于此，我们预计今年下半年GDP的增速为6.5%;同时，工业利润的增长率将维持在10%左右，相比2014-2016年的4%-5%，这是一个比较高的水平。