来源：长江宏观固收;作者：赵伟

2015-2016年地方债置换超8万亿，今年置换债总规模或在6万亿左右。根据我们的统计结果，2015-2016年地方债总计发行了9.88万亿，其中置换债8.10万亿左右。2016年地方债发行6.05万亿，较2015年增加2.21万亿，但低于2016年发行额度(6.18万亿，包含5万亿置换额度和1.18万亿新增额度)。2016年，地方债中新增券1.16万亿，基本接近新增额度，较2015年增加超5千亿;置换债4.89万亿左右，较2015年增加1.68万亿，但仍有一千多亿的额度尚未用完。

按照3年置换14.34万亿的节奏，今年置换债总规模或在6万亿左右。根据通知要求，公开发行债券要尽量平滑，在不考虑定向置换债集中发行的情况下，平均每个季度置换债大约发行1.5万亿左右。

分省来看，经济发达和债务率较高的地区地方债发行规模居前，发行规模和投资增速存在一定正相关性。2015-2016年，地方债发行规模居前4位的是江苏、浙江、山东和广东，均为经济发达地区，发行规模均在5000亿元以上，江苏地方债总共发行了7706亿元;紧随其后的省份是贵州、湖南、辽宁和四川，发行规模均在4500亿元以上，除了四川外，其余3个省份2015年债务率均较高。此外，剔除固定资产投资增速为负的辽宁和新疆，2016年地方债发行规模和固定资产投资增速存在一定正相关性，或表明地方债对地方投资有一定支撑。

从发行构成来看，债务率较高的省份置换比例较高，新增债券规模一般未超过新增额度。2016年置换债占本省地方债发行规模比例居前的省份为贵州、湖南和辽宁，置换比例均高于96%，而这些省份也是债务率较高的省份，2016年置换债规模在2500亿元到3500亿元之间。据不完全统计，2016年新增债券规模一般未超过当新增政府债务额度，新增债券发行规模居前的省份为江苏、山东和广东，均超600亿元;中西部省份的四川、湖北和河南新增债券规模也较为靠前，均在550亿元左右。

两年地方债置换累计节约利息支出6500亿元左右，今年地方债还本付息压力较轻。根据财政部的匡算，截止到2016年9月，地方债置换规模为7.2万亿，两年累计为地方节约利率支出6000亿元，简单平均每年节约利息率在4.2%左右。考虑2016年后续置换券9000亿元左右的规模，估算两年地方债置换或累计节约利息支出6500亿元左右。根据部分省份2016年财政预算执行报告公布的数据计算，节约利息率也多在4%附近，安徽和山东的节约利息率则高达6.5%和7.2%。除安徽曾发行两笔1年期地方债外，地方债券发行期限均为3年以上，意味着，今年地方债还本付息压力较轻。2017年地方债到期量仅为2415亿元，且均为2015年之前财政部代发或计划单列市发行;2018年之后，地方债到期量才开始逐渐增加。