鑫茂荣信财富：不确定环境中如何进行财富管理？

从来没有一个时刻，像今年下半年这般充满了不确定性。上半年经济形势和下半年经济走势牵动着人们的神经。中美贸易战将如何演化，我们手上还有什么牌可以打？面对2018下半年经济下行压力加剧和外围环境的恶化，中央政府的经济政策正在做哪些调整？房地产市场将继续收紧，还是会成为新的泄洪区？人民币对美元汇率脱锚是否走到了拐点？在接下来的半年里，我们将在如何不确定环境中进行财富管理？

鑫茂荣信财富根据国家金融与发展实验室副主任曾刚在2018中国财富管理生态大会上的主题演讲对以上问题进行了分析和解读。

全球经济由协同复苏转向分化

2018年上半年，全球经济遇到的风险和困难逐步增多，主要经济体增长放缓、通胀上升，紧缩货币政策周期开启，与此同时，贸易保护主义正在抬头。整体来看，2018年上半年全球经济形势较2017年有所弱化，我国面临的外部环境不利因素增多。

具体而言，主要有以下几个特征：第一，在2018年上半年，在全球主要经济体中，只有美国经济表现非常好，而其他经济体的增速基本上都在下滑。全球经济由协同复苏转向分化。第二，在2018年上半年，只有美联储在继续收紧货币政策，而其他国家央行都在推迟紧缩，甚至政策发生反转。全球货币政策由预期共振重新走向分化。第三，在2018年上半年，全球地缘政治冲突有所加剧，特别是在中东地区。美国单方面宣布退出伊核协议，导致了全球油价上涨。在全球经济增长相对疲软的背景下，油价上升给全球带来新的滞胀压力。第四，在2018年上半年，中美贸易冲突明显加剧，并有进一步激化的可能性。汇丰驻香港亚洲经济研究联席主管范力民表示，中美关系在全球贸易中至为重要，将对全球产生冲击，相关影响难以预估。

此外，由于美元加息的确定性，加上美国经济基本面的支撑，使得全球的主要货币对美元都在贬值。虽然相对于其他货币而言，人民币汇率调整属于正常，但加息预期导致的全球流动性收紧，或将对中国经济造成外在的约束和压力，增加了外部环境的不确定。

下半年国内经济下行压力凸显

1、 实体经济开始下滑

国家统计局新闻发言人毛盛勇表示，今年上半年国民经济延续总体平稳发展态势，结构调整深入推进，新旧动能接续转换，质量效益稳步提升，经济迈向高质量发展起步良好。但是，下半年外部不利因素增多，国内整体货币和信用环境紧缩等，将可能使我国经济面临的困难和挑战增多。

2018年以后，由于中国经济内部产业结构的调整和金融监管的强化，导致实体经济开始下滑。具体而言，从经济增长来说，GDP增速微降符合预期，受贸易摩擦影响制造业增速降低，三产拉动经济增长作用增强。从通胀指数来说，上半年PPI持续攀升，但上行难度增大；CPI连续三月处于“1时代”，但下半年受大豆关税影响将可能“破3”。从固定资产投资来说，固定资产投资增速达历史最低点；制造业、服务业、基础设施投资下滑幅度较大。从进出口来说，上半年出口保持平稳增长，贸易顺差收窄近1/4；下半年受贸易战实施升级或将进一步影响出口。从消费来说，消费拉动责任显著增大，但消费品零售总额增速达历史新低，消费动力略显不足。从货币流动性来说，社会融资规模和M2增速均达历史最低点，下半年流动性将保持趋紧。

2、货币金融层面的不确定性增加

国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，实体经济上半年运营不好，很大程度上是因为金融层面的收紧，从而导致整个信用环境紧张。

在此背景下，从今年4月开始，金融层面出现了一系列政策调整。主要表现在以下几个方面：

一是明确了去杠杆的基本思路，从原来笼统的去杠杆转变为结构性去杠杆；二是定向降准用于支持市场化债转股和小微企业融资，原则上向市场投放更多的流动性；三是将“管住货币供给总闸门”改成了管好货币供给总闸门”，明确提出“松紧适度”，预示着今年下半年的货币政策将发生不小的变化；四是明确推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕等重点工作，解决实体经济融资难、融资贵的问题；最后是7月31日的中央政治局会议，反复强调积极的财政政策和稳健的货币政策，维持保证经济健康平稳发展，定调下半年宏观经济。

总体而言，2018上半年，宏观政策的重心主要偏向监管，导致经济增长受到“紧信用”的严重威胁。下半年，伴随着中美贸易战的硝烟，宏观政策有望“结构性地”更加积极，以缓解过于严峻的信用紧缩形势。我们预计下半年，GDP同比将进一步降至6.5%。其中，出口对GDP的拖累进一步加重，消费对GDP的支撑保持力度，固定资产投资低位企稳，“生产热、投资冷”的状况有限收窄。

不确定环境中的财富管理

从改革开放40年中国经济发展的“线路图”来看，波动和不确定性是永恒的主题。面对下半年诸多不确定性因素，投资者如何在市场波动中积极寻求财富保值增值？对此，曾刚老师给出了以下五点建议。

1、 注重风险控制。在风险和不确定性加大的市场环境中，要做好流动性资产与长期限的固定收益资产的平衡配比，在投资过程中不要过度追求高收益率，能够锁住风险和保持足够的流动性更为重要。

2、 把握结构性机会。在经济环境调整的过程中，但仍可关注经济结构改善及质量提升带来的机会，尤其是创新科技、消费升级等领域的机会。

3、 行业分化趋势明显。从产品的角度来讲，不同的财富管理，未来行业也会出现分化。分行业看，保险产品的优势将逐步显现，银行理财因安全边际高，仍可能是普通大众重要的财富管理选择。非持牌机构，系统风险上升。

4、 全球化资产配置盛行。随着人民币兑美元汇率逐步脱锚，价值重建过程中，存在一定不确定性。总体来讲，在高度不确定的环境，通过资产多元化的配置，包括境内境外资产多元化的配置控制风险，尤其保持一定的流动性很重要。

5、 房地产投资价值减弱。目前来看，随着政策调控趋严，短期内房地产的风险开始逐步凸显，且房地产的流动性会越来越差，其投资价值也在下降。

鑫茂荣信财富认为，面对日益复杂的国内外投资环境变化，投资者不仅要对大类资产的趋势进行判断，更需要对市场进行更深度全面的剖析，以“专业投研的确定性”应对“市场环境的不确定性”。

随着中美贸易摩擦不断升级，全球经济不确定性因素在增加。中国经济仍有回落压力，但政策面已做出微调，下半年尤其四季度经济仍面临下行压力。我们预计货币政策仍将通过降准、提高信贷额度以及银行补充资本金等支撑信贷；中国债券市场提高空间有限。资管新规有望形成良币驱逐劣币的债券市场，但随着金融去杠杆的进一步推进，优质债权会减少，资产端承受巨大压力，建议债权产品在资产配置上可适量减少。人民币贬值可能性偏大，外币配置存在必要性。且国家为防范系统性风险发生，一直加大对房地产领域的调控，海外固定资产配置可提上日程。随着欧美等国家经济复苏，投资海外市场的收益率在未来一段时期很可能超过在国内投资的收益率。因此，在综合性设置投资模块时，进行海外房产投资是对于中国经济放缓和人民币贬值的一种风险对冲，同时，也是对子女教育提供便利性的一种补充。

此外，从投资行业来看，目前中国股权投资机构对于战略新兴产业及“中国制造2025”若干重点领域给予了高度关注，股权投资市场已成为推动我国“高精尖”产业和战略新兴产业快速发展的中坚力量。资本市场发布的一系列利好信号将有助于优化中国股权投资基金的退出环境。建议风险承受能力强的投资者适量配置股权投资来博取高收益。