鑫茂荣信财富解读：新经济独角兽公司的股权投资价值

作为首只在港交所上市的“同股不同权”股票，小米上市被业界认为是为新经济企业登陆港交所的“超级独角兽。清晖智库创始人宋清辉表示：“同股不同权意味着即使在持股数不多的情况下，管理层也能够保持对公司的影响力。小米顺利上市证明这种模式可行。港交所会成为新经济公司的选择。”鑫茂荣信财富以小米成功上市的案例，从股权投资的角度分析了新经济独角兽公司的股权价值。

股权投资的核心价值

小米肩负着多重身份试水的重任，其不仅将验证港交所同股不同权的市场认可度，也将测试CDR的吸引力。对上市公司而言，股价体现着投资者对它未来盈利能力的信心。不少科技巨头的市盈率很高，主要是因为投资者看好它的发展前景和未来的盈利能力。

但聚光灯下的小米自5月3日递交招股书以来，估值呈抛物线降低，招股也遇冷、发行价低至17元/股却还遭到暗盘破发。这一系列“逆境”让小米上市首日破发的概率加大。虽然已上市的独角兽公司表现并不尽如人意，而且投资者对未上市独角兽的评价更加理性。但不可否认，小米已经跻身有史以来全球科技股前三大IPO，依然是一家成功的企业。

自2010年到2014年，小米一共完成了6轮融资，投资方众多，包括晨兴资本、启明创投、IDG资本、淡马锡、DST、GIC、厚朴投资和云锋基金等数十家VC/PE机构。小米的成功上市，让这些投资机构迎来了他们的高光时刻。在所有的投资机构中，晨兴资本无疑是小米IPO最大的赢家。晨兴资本通过控股或管理的四家境外公司合计持有小米17.1931%的股份，在此次发行中套现超过100亿港元。除了最早投资小米的晨兴资本，启明创投和顺为资本等较早投资小米的机构都几百倍收益。

招股书显示，2015年7月，美的集团通过境外全资子公司向小米投资了2亿美元。值得一提的是，曾经炮轰雷军并许下10亿赌约的董明珠也投资了小米。

股权投资的商业逻辑

对于企业来说，快速的发展与狂飙的业绩背后通常需要大量的资金支持，这就为资本提供了参与空间。投资机构要做的就是瞄准投资目标，在时间的酝酿下，催化出丰厚的回报。

小米的胜利，本质上是商业模式的胜利，是80/80理论的胜利（满足了80%用户的80%需求）。它首次将“互联网”的概念从线上拽到线下，大幅度压缩了渠道成本，像一条鲶鱼一样搅动了无数个行业，靠着“小米模式”打造出众多高性价比的爆品，给不少用户带来了实惠。小米也曾在招股书中解释：“尽管硬件是我们重要的用户入口，但我们并不期望它成为我们利润的主要来源，我们把设计精良、性能品质出众的产品紧贴硬件成本定价，通过自有或者直供的高效线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，然后持续为用户提供丰富的互联网服务。”简单来说，就是小米通过低价的“爆款”硬件占领市场，获取大量客户流量，然后通过互联网服务进行高利润率的盈利变现；即“硬件+新零售+互联网”的三个环节，构成了整个小米铁人三项商业模式。如果聚焦在产品上，小米模式可以总结为“性价比、单品、爆款”，无论是小米手机还是小米生态链产品都是此玩法，聚焦在一个单品上，通过高性价比以及线上线下同价的策略，来打造爆款产品。

有分析表示，尽管小米在国内手机市场的占有率排在前列，究其欠缺核心技术这一掣肘难题，成为小米此次IPO募集资金的重要原因。在日趋白热化竞争的市场格局中，除性价比外，小米将如何提升产品的核心技术和创新优势，或成为在手机这个残酷赛道上竞争发展的关键。

除了关注投资企业的市盈率、财务状况、回报率，我们还应关注企业团队、管理机制以及行业地位。一个企业如果处于细分领域中后位，收入再高也只能是窗口性的机会。

股权投资的创新资本能力

在创新发展浪潮中，金融是关键变量。金融的核心竞争力体现为资本形成能力，尤其是为创新活动、创新型企业提供风险资本的能力。

市场看好新经济企业在港交所上市，一个重要原因来自于香港投资者和借由“深港通”“沪港通”进入的内地投资者更能理解国内新经济企业的商业模式。新经济正是中国新常态发展的主要经济发展战略。中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊表示：“私募股权投资基金以技术创新及其应用为投资目的，为新技术找到产业化扩张路径，能够持续推动企业成长和产业升级，是风险定价和风险分担机制最充分、创新资本形成能力最强的资源运用机制。”

相关数据表明，截至2018年一季度末，私募基金累计投资于未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和上市公司再融资未流通项目8.56万个，形成资本金4.72万亿元，较2017年末增加6100亿元。投早投小趋势显著，为创新型企业发展提供关键支持，在投项目中，投向中小企业项目合计4.54万个，在投本金1.66万亿元。从行业分布看，互联网等计算机运用、机械制造等工业资本品、医药生物、医疗器械与服务、传媒等产业升级及新经济代表领域成为布局重点，在投项目企业数量合计4.15万个，在投本金合计2.03万亿元。

当然，对于投资者来说，企业IPO实现了资本增值，更是将财富变现的最佳渠道。值得肯定的是，小米IPO或对中国的互联网和高新科技企业起到一定的范例作用，互联网及科技企业或反思最长远的发展方式为何；而对投资机构而言，小米IPO或让它们对于其他互联网企业的投资策略更趋于谨慎。某种意义来说，小米的IPO之路也是小米的价值回归之路。中银香港高级经济研究员苏杰表示，目前新经济公司估值普遍偏高，未来上市后能否化解破发困局仍不容乐观。从根本上看，如何创造扎实稳健的业绩，是新经济企业需要认真面对的问题。

股权投资要选专业平台

资本市场具有高度的灵活性、包容性和风险分担机制，投资和融资通过资本市场实现对接，不同行业、不同规模、不同发展阶段的企业均可以在资本市场找到资本扩张的均衡价格，为技术创新形成现实生产力提供有效支撑。股权投资具有资金门槛高、专业性强的特点，一般都是由专业的机构操盘运作，普通投资人一定要选择专业的平台，优质的系统，这样才能找到优质的企业进行股权投资，才能学习到真正的投资方法，找到财富增长的捷径。

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