穿越负利率时代寒潮 恒昌以全球视野拓展资产配置之路

岁末年关，经济的盘点和总结又如期而至。对全球经济来说，2019年一个重要的关键词是增速放缓。在贸易保护主义抬头、中美贸易争端持续的影响下，全球生产力提高面临瓶颈，经济增长乏力。低迷的经济态势也让市场一再降低预期，多国央行纷纷选择在2019年通过降息的手段应对，全球步入负利率时代。预计未来，“负利率”将成为全球经济发展常态。

负利率如何影响经济？投资者该以什么样的投资策略进行应对？降息潮下，两个问题最引人深思。近日，在上海举行的“智慧理财·恒启未来”—— 2019恒昌高端财富论坛上，《2020恒昌宏观经济展望及资产配置报告》正式出炉，报告基于目前全球经济低迷的态势研判，预计未来全球低增长、低通胀的经济态势恐延续。报告指出，负利率的蔓延不利于金融环境的稳定和投资环境的改善。负利率背景下，全球资产配置的主基调仍是避险和防御。只有打好资产保卫战，才能在寒冬深雪之下发现春暖花开的投资良机。

全球降息潮来袭

2019年以来，负利率政策正呈现愈演愈烈之势。年初以来，全球央行合计降息超过30次。根据国际清算银行跟踪全球38家央行动态数据显示，截至9月初，全球各地合计降息幅度已达13.85个百分点。

具体来看，欧央行9月中上旬下调存款便利利率10个基点至-0.5%，并宣布将重启资产购买计划；日本央行贴现率维持在-0.1%水平；瑞典维持隔夜存款利率-1.25%；瑞士利率走廊维持在-1.25%到-0.25%……欧元区基本上被量化宽松所笼罩。业内分析，未来12个月全球合计降息次数将超过50次，合计降息幅度会预计达到16个百分点。

各国央行推行宽松货币政策的初衷显而易见，在全球经济增长乏力，持续低迷的背景下，负利率政策的直接目的就是刺激经济。2019年以来，全球经济疲软，工业生产落入负增长区间，新兴和发展中经济体增速波动下滑。10月，国际基金组织发布的世界经济展望报告指出，贸易局势拖累2019年全球经济增速降至2008年金融危机以来最慢，如果贸易紧张情势仍得不到解决，经济前景将继续黯淡。

可见，低利率政策是各国央行在经济持续低迷下做出的选择，大家都不愿意接受货币紧缩带来的经济收缩，因此纷纷通过量化宽松来刺激经济。对欧元区国家来说，负利率政策司空见惯。2008年全球金融危机发生后，欧洲各国纷纷实行宽松的货币政策以刺激经济。

虽然此后，欧洲经济得到了一定的复苏，但是由此带来的负面影响也延续至今。比如，当下的货币政策效用持续递减、欧洲央行的货币政策发挥效力达到极限，但效果甚微，都是在为前期买单。业内人士指出，从负利率债券发展壮大的历程看，欧央行刺激经济的措施屡屡走入“死胡同”，是如今负利率大行其道的主因。

负利率蔓延对投资有何影响

“负利率就像是我们遛狗的绳子，如果小狗走得远了，我们可以把它拉回来，但是有了这根绳子，想让它走得更快、更远是不可能的，”这是对负利率政策的形象比喻。负利率政策几乎是在非常规货币宽松政策失效之后的“无奈之举”，负利率政策如果持续下去，对金融的总体影响一定是超过想象的。

在投资上的影响：负利率政策长期供给廉价资金，将大大增加资产泡沫和投资风险，进一步推升债务压力，储蓄和投资都将受到较大的波动。

《2020恒昌宏观经济展望及资产配置报告》指出，目前，全球债务规模达到 246 万亿美元，比 2008 年全球金融危机时 120 万亿美元的债务总额整整增加了一倍多，而这十年期间全球 GDP 的增长只有不到 35%，全球债务增长速度远高于经济增速。报告认为，负利率政策这种靠债务增长来维持经济发展的“高杠杆，高债务”模式不可持续。负利率不仅不能给投资者带来未来的正投资收益，而且对未来经济的发展将产生较大的负面冲击。

毕竟过度的货币宽松对经济刺激有限，如果经济体在负利率环境下，依然出现经济衰退，意味着央行已经没有政策空间再通过货币政策刺激经济了，宽松货币政策失去预期效力，经济陷入“流动性陷阱”。金融系统的稳定性将受到较大影响。报告以日本为例进行说明，在长期低利率和负利率影响下，日本保险公司投资收益持续下降，在20世纪末，日本多家大型保险公司相继破产。

防御型配置为上选

回顾2019年的市场环境，两个特点值得深思。一是美元资产走高，资金回流美国；另一个是黄金价格的提升。具体来说， 2018 年第 1 季度后，美元指数不断提升，外汇市场上对美元的需求也在增加。2019年前9个月，美国资本市场出现股债双牛，股票指数大幅创新高，债券大涨幅也大大超出历史平均水平。全球经济衰退伴随着美元资产的走高，意味着投资者在避险需求下大量购入美元。

黄金在2019年的大涨则彻底印证了市场上避险情绪的高涨，而这也是“负利率”政策推行下的一个结果。负利率政策蔓延使得“零利率”的资产吸引力上升，黄金这种具备“零利率”资产属性的标的自然受到青睐。

资本市场的两个重要表现折射出，在全球市场整体低迷的背景下，投资者们出于对风险的担忧，投资意愿和选择都趋于保守和稳健。《2020恒昌宏观经济展望及资产配置报告》中传递的观点也与其一致，报告指出，在负利率的大环境下，全球资产配置的主基调应该是避险和防御。因此，在资产配置策略上，《2020恒昌宏观经济展望及资产配置报告》给出四个选择：人民币利率债、美元债券、日元、黄金。

报告认为，人民币利率债风险低，收益稳定，在积极的财政政策加力提效下，中国债券市场将迎来更多积极的利好；对于美元债券，受美联储对市场流动性投放及全球资金对美元资产避险需求的影响，美国债券未来吸引力将会继续上升；黄金的配置避险价值更不用赘言。黄金长时间上涨，需要多因素叠加共振，例如全球风险资产的价格、通货膨胀率、名利利率、美元价格、债券价格、大型战争及地缘政治事件等。黄金的投资价值主要体现在避险属性上。当前美联储新一轮降息周期已经开始，会推高黄金价格；关于日元，由于虽然日本央行强调宽松措施刺激经济，但是考虑到日本国债已经负利率，货币宽松的余地较小，未来日元升值潜力将会愈发凸显。

《2020恒昌宏观经济展望及资产配置报告》立足于全球视野的研判，对于当前宏观经济进行了深入的剖析展望，同时也给出了资产配置的建议。总结而言，资本市场步入“负利率”时代，货币政策继续宽松，全球债务不断攀升。跟随日本、德国及其他欧元区国家纷纷加入负利率国家方阵。全球范围内信用风险攀升，投资者对未来经济前景应保持谨慎。在全球经济增速放缓，民粹主义盛行和不断扩大的贸易壁垒下，投资者应采取防御型资产配置策略。

世界经济演变风谲云诡，随着国家经济增长模式的转型升级和金融防控系统性风险攻坚战的打响，在经历过强监管、去杠杆、金融风险整治之后，2019年投资者心态和行为都发生了很大变化，越来越多的高净值人士更趋向财富管理机构的专业服务，投资思维也从单一投资向全面的资产配置思维转变。作为新金融的领航者，恒昌将携手更多国内外顶级精英、与智慧为友，洞察前瞻、共商共享宏观经济新趋势下的新机遇，一同迎接新时代、新趋势、新周期的到来。