清明节“概念股”的诱惑 殡葬行业冰火两重天

殡葬业值得关注吗?

股神巴菲特说过：“如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率吧。”他强调ROE至少要达到15%以上。巴菲特之所以看重净资产收益率指标，是因为该指标代表的是企业是否具有稳定的长期盈利能力，衡量企业股东投入资金创造价值的效率。

从这个角度出发，只有SCI.US和福寿园能够满足条件(见表3)。SCI.US近二十年来拥有非常高的股息支付比率，1989年至2011平均为34.6%，在这期间不仅没有增发过股票，而且还通过二级市场回购股票。不过，SCI.US的资产负债率长期徘徊在90%左右，潜在的风险不容忽视。

与之相比，福寿园更像上世纪80、90年代的SCI.US，包括营收复合增长情况以及所处的市场位置。

目前，我国人口年死亡率约为7‰，联合国发布的数据预计2025-2045年，我国年死亡人口将突破2000万人，这为陵园墓地业提供巨大的市场空间。我国的火化率约50%，到2020年全国火化率将达到100%。

因此，有预测认为未来三年行业仍可保持20%左右的年复合增速。但包括福寿园在内的前五大殡葬企业的合计市场占有率仅为3.2%，福寿园市场占有率仅为1%。换句话说，在高度分散以及快速成长的市场中，福寿园有望通过收购小企业不断提升市场份额。

实际上，从近三年的销售净利率来看(见表4)，福寿园销售净利率平均在35%左右，并且销售净利率呈现逐年升高态势。

同时，福寿园能保持较高利润率的主要原因是较低的土地成本、原材料集中采购以降低成本，以及产品提价的能力(表5，图1)。

在估值方面，1989-1998年十年间，SCI.US的市盈率从15倍逐步抬升至30倍。而福寿园目前PE为32倍，“重走”SCI.US当年的成长路的痕迹较为明显。