产业有前景，个股才有持续看头。

当下，剧烈得产业链重构正在发生。相关要素、技术、顺序等变化，当然会给价值带来很多不确定、不清晰。

积沙成塔，以点带面。金融界上市公司研究院，以媒体视角+AI数据，从产业链变迁角度，选择观察标的，分析其价值演进。

本期产业链价值图谱观察文章，节选自金融界上市公司研究院11月22日发布的《锚定龙头 解构变革 2018中国上市公司产业链价值图谱研究报告》，了解更多产业链价值、龙头企业发展深度分析，请扫描二维码阅读报告全文。

在《锚定龙头 解构变革 2018中国上市公司产业链价值图谱研究报告》中，运用产业链价值图谱算法，重点关注并绘制出了4条资本市场中蕴含的产业链条。产业链价值图谱算法以上市公司主营产品知识图谱为基础，结合申万三级行业进行产业上下游关系定义，并使用深度学习算法，提取有效价值链条，最终形成产业价值链。该算法以量化研究，而非经验性的思维模式，绘制中国资本市场所蕴含的产业链条，摒弃了主观性与随意性，得到的产业链图谱更加准确也更加符合实际。

根据上图所示的产业链价值图谱，运用产业链-竞争力评价算法，可以量化评价出产业链各细分节点内，以及产业链整体间，上市公司竞争力分布情况。该算法选取产业链所包含全部A股上市公司，2018年半年度报告所披露的相关数据、信息，以及2018年10月10日这一节点的相关数据，进行多维大数据建模分析。该算法运用特征工程、逻辑回归、决策树等机器学习和数据处理算法，评价上市公司在其所在产业链中的竞争力水平，筛选产业链各层级龙头企业。

各节点行业竞争力前3龙头企业列表

注：名单中若出现单个申万三级行业分类不足3家上市公司的情况，或是该节点上市公司本不足3家，或是该节点上市公司在根据违规信息筛选剔除后不足3家。

以家用电器行业为下游的A股上市公司产业链中，包含了从上游原材料到下游消费品市场共19个申万三级行业分类。截至2018年10月10日，该产业链共有249家A股上市公司。运用产业链-竞争力评价算法模型对所有249家上市公司进行评分，再选取每个节点排名前三的上市公司，整理成表。

毋庸置疑，上榜企业无论是在规模、盈利能力、创新力方面，还是在市场认可度方面，整体均优于未上榜企业，且在各自的行业内甚至整个产业链中都名列前茅。可以说，上榜企业的发展特点和经营情况在很大程度上代表了整个产业链的发展特点和经营情况。经过客观的数据验证和研究分析，发现上榜企业呈现出以下特点。

地域分布较为集中 集群效应明显

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

如上图所示，从上榜企业的地域分布来看，浙江省和广东省上榜企业数量最多，为9家，其次是江苏省，上榜企业数量为8家，接下来是山东省，上榜企业数量为7家。以上四个省份的上榜企业数量远高于其他省市。

具体来看，江苏省上榜企业主要分布在分立器件、集成电路、半导体材料等中上游环节，下游家电行业只有一家，且分立器件和集成电路行业企业数量较多。这主要得益于江苏省半导体行业的发展。

江苏省是我国半导体产业尤其是集成电路产业中起步较早、基础较好、发展较快的地区之一，在我国半导体产业中占有重要地位。早在上世纪60年代，南京、无锡、苏州、徐州等地就相继建立起了一批非常具有代表性的半导体生产企业。80年代，无锡成为我国集成电路「南北两个基地和一个点」中的南方基地三大城市之一。进入21世纪，受家电等传统行业以及汽车电子、人工智能等新兴市场拉动的影响，加上政府扶持政策的激励，江苏省集成电路产业在技术、规模等方面不断突破和发展，并且销售规模连续多年位居全国首位。据江苏省半导体行业协会统计数据显示， 2018上半年，江苏省集成电路主业销售收入为633.44亿元，同比增长14.03%。其中，设计业销售收入为71.01亿元，同比增长22.94%;晶圆业销售收入为121.18亿元，同比增长15.84%;封测业销售收入为441.25亿元，同比增长12.24%。而中国半导体行业协会统计数据显示，2018年上半年我国集成电路产业销售额为2726.5亿元，同比增长23.9%。对比之下，可以发现，上半年江苏省集成电路销售收入占全国的比重高达23.23%，但销售收入增速低于全国水平。

相比于江苏省，浙江、广东、山东三省上榜企业在产业链上中下游的分布较为均匀。其中，浙江省的9家上榜企业主要分布在磁性材料、非金属新材料、半导体材料、氟化工及制冷剂、家电零部件及小家电行业，山东省的8家上榜企业主要分布在改性塑料、非金属新材料、计算机设备Ⅲ、制冷空调设备、冰箱、彩电及小家电行业，广东省的9家上榜企业主要分布在改性塑料、集成电路、显示器件Ⅲ、被动元件、空调、冰箱和彩电行业，且分布在下游家电行业的企业高达4家。

事实上，上榜企业的地域分布情况刚好体现了中国家电产业的集聚特征。目前，我国已经形成了以佛山、深圳、珠海等城市为主的珠三角，以宁波、杭州、上海等城市为主的长三角，以及以青岛、烟台等城市为主的胶东半岛三大家电产业集群。在三大家电产业集群中，主要以大型整机制造企业为核心，原材料、零部件及设备供应商、物流及渠道商等配套服务体系向此靠拢，在一个距离较短的范围内形成完整的产业链条，以实现资金流、人流、物流和信息流的良性互动。产业集群的形成，有助于降低成本、刺激创新、提高效率，提升整个区域及集群的竞争力。

具体来看，珠三角地区汇聚了美的集团、格力电器、TCL集团以及海信家电(原海信科龙)等空调、彩电、冰箱行业巨头，长三角地区聚集了老板电器、苏泊尔等小家电龙头，胶东半岛则以青岛海尔、海信电器以及九阳股份等冰箱、彩电及小家电领域的权威企业为主。三个地区在我国整个家电产业链中均具有较强的示范效应和影响力。

民营企业占比最高 且行业分布特点突出

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

从上图可以看出，上榜企业中，民营企业数量最多，占比最大，为46.43%，国有企业次之，占比为35.71%，二者合计占上榜企业总数的比重超过80%。之后依次分别是公众企业、外资企业和集体企业。这在一定程度上说明以家电行业为下游的产业链中民营企业竞争力整体较强，但这同时也跟民营企业整体数量最多不无关系。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

结合行业分布特征来看，如上图所示，上榜企业中民营企业主要集中在改性塑料、非金属新材料、分立器件、小家电、空调等行业，而稀土、冰箱、彩电等行业则主要以国有企业等其他类型的企业为主。

沪深主板上市居多 深市中小板上市最多

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

如上图所示，从上市板块来看，上榜企业中，在沪、深两交易所主板上市的居多，占比60%。从上市地点来看，上榜企业中在深交所上市的企业居多，占比为67%。二者结合来看，上榜企业在深交所上市的企业，中小企业板数量最多，为16家，占深交所上榜企业总数的43.24%。

营收和业绩总体增长 增速波动幅度较大

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

上图描述了2009年~2017年上榜企业营业总收入总和、归母净利总和及其增速变化情况。从图中可以看出，2009年以来，上榜企业营收整体呈现增长的态势，但在2012年增速出现了大幅下滑，并在2015年出现了小幅的负增长。业绩也在2012年和2015年分别发生了5.82%和4.46%的负增长。究其原因，2012年，国内整体经济增长放缓，海外经济复苏缓慢，房地产持续调控，导致家电市场整体下滑。2015年，正如前文所分析的那样，由于2014年国内房地产市场销售低迷，前期家电行业产能过剩，各大家电政策退出，以及全球经济不景气等因素的影响，家电市场再一次遭遇了「滑铁卢」。

同时，从上图也可以看出，2010年和2017年，上榜企业总体营收和业绩均实现了较大幅度的增长。其中，2010年产业链营收和业绩增长的很大一部分原因是2008年国际金融危机后，经济逐渐复苏，进而带动各行各业的发展所致。而2017年，则是受到消费升级等因素的推动。

进入2018年，据中报统计数据显示，上榜企业上半年合计实现营收7240.73亿元，较2017年同期增长19.58%，合计实现归母净利548.27亿元，同比增长25.01%。

下游家电行业盈利变化与整体趋同 行业集中度较高

上图反映了2009年~2017年上榜企业中产业链下游冰箱、洗衣机、空调、彩电和小家电行业汇总的家电行业营收和业绩及其增长变化情况。对比上榜企业整体情况，可以发现，二者的变化趋势大体相同，这在一定程度上说明下游家电整机制造企业对产业链的影响较大，在整个产业链中具有很强的控制权和主导权。同时，根据第二节中所述家电行业整体营收和利润总额情况，2017年行业整体利润较2016年出现了较大幅度的下滑，仅为6.10%。对比来看，上榜企业中家电行业2017年利润实现了较大幅度的增长，增速远高于行业整体，且利润占总体的比重很高。说明行业集中度较高，龙头企业和其他中小型家电企业盈利能力出现了较大分化。