近几年来，作为A股市场重要的增量资金来源，外资的一举一动始终备受关注。

今年3月，受美股大跌以及疫情影响，外资从A股市场明显流出。进入二季度，随着全球市场企稳，外资再度回流。二季度北向资金合计净流入1360亿元人民币，远远超过一季度净流出的179亿元。

股票投资外资的“爆买”触发了部分个股外资持股占比超过26%的“警戒线”。深圳证券交易所网站最新数据显示，截至7月14日，外资持有启明星辰、泰格医药、广联达和美的集团4只股票的比例分别为26.77%、26.35%、26.15%和27.75%。

站在当前时点，外资如何看待A股下半年投资机会?哪些领域最值得关注?不同板块之间的估值差异是否能够缩窄?消费、医药和科技三大领域是否还具备投资机会?针对这些问题，全球知名资管公司富达、Vanguard、瑞银资管、路博迈、瀚亚、惠理投资给出了鲜明观点。

外资眼中的A股投资价值

今年上半年，全球市场在多种不确定因素冲击下剧烈震荡，北向资金更是一度出现大幅净流出。不过，随着我国疫情防控形势持续向好、复工复产有序推进，以及A股市场逐步企稳，外资再度回流。东方财富Choice数据显示，今年上半年，互联互通机制下的沪股通和深股通累计净流入资金达1181.51亿元，其中沪股通净流入387.55亿元，深股通净流入793.96亿元。

与此同时，国际指数巨头富时罗素继续提升A股的纳入比例。3月，富时罗素发布公告，将A股的纳入因子由15%提升至25%。此次指数调整已在6月生效。据机构测算，富时罗素提升A股纳入因子至25%将为A股带来合计超过250亿元的增量资金。

在外资机构眼中，A股究竟具备怎样的配置价值?全球最大公募基金Vanguard给出了答案。Vanguard投资策略及研究部亚太区首席经济学家、Vanguard资本市场模型研究团队全球主管王黔博士表示，虽然A股市场具有较高波动性，存在风险，但从投资者的角度来说，关键问题是所承担的风险是否可以得到合理的补偿，即估值是否合理。

“到6月底为止市场的整体估值还是比较合理的，在这种情况下，我们觉得未来十年中国市场的回报率会达到8.2%，这基本上也是全球最高水平。对于外国投资者来说，投资中国市场虽然要承担风险和更高的波动性，但是相应的可以获取合理补偿。因此，从长期角度来看，投资中国市场是合理的。”王黔博士称。

此外，王黔博士表示，国际投资者之所以将中国市场放入自己全球投资组合中，非常重要的一点是能够有效分散全球投资组合的风险。其原因是，中国市场巨大，因此中国的经济周期包括政策利率周期，与国际上的周期并不一定完全同步，境内外资本市场的相关性不会很高。从这个角度来看，全球投资者仍有动力继续投资包括股市和债市在内的中国金融市场。

“我们对A股持看多态度，集团对整个中国资管公司和投资团队的投入，都是对中国资产的长期看好的表现。”瑞银资产管理宏观及资产配置基金经理罗迪称。

罗迪认为，至少未来六个月内，中国股票资产相对来说具有更好的安全性，加上经济稳步复苏，其在全球范围内都拥有较好的配置价值。

惠理投资中国总裁余小波给出了看多中国市场的三点理由。第一，中国疫情控制较好，复工复产进度领先于全球，经济率先反弹。中国是世界上极少数拥有健全工业产业链的国家之一。第二，中国拥有14亿人口的巨大消费市场，内需潜力大。随着中国经济结构转向内需拉动型，内需消费是未来GDP增长的主要驱动力。在中国经济转型、产业升级进程中，很多优秀的企业家在不断涌现出来，为企业创造长期价值。第三，为了缓解疫情对经济的冲击，各国都推出了非常宽松的货币政策来确保市场流动性的充裕。而在全球低利率乃至负利率的环境下，中国仍有较为充分的政策空间，预计会进一步吸引全球资金流入。

基于以上几点，余小波认为中国的投资市场“水大鱼多”，在当前全球环境中，是长期投资、价值投资的沃土。

市场会否迎来风格切换?

上半年，尽管上证指数大部分时间徘徊在3000点下方，但A股结构性行情演绎得淋漓尽致。东方财富Choice数据显示，截至6月底，申万医药生物、申万电子和申万食品饮料三个一级行业指数今年以来涨幅分别达到40.28%、24.49%和23.28%，在全部28个行业指数中遥遥领先，消费、医药和科技三大板块中不少个股更是持续创下历史新高。在此背景下，不同板块之间的估值差距也出现较大差异。

对于估值分化出现的原因，余小波分析称，一方面，从基本面来看，中国的经济结构越来越转向由消费和科技升级驱动，而传统行业受全球宏观环境影响较大。另一方面，当前流动性保持合理充裕以及无风险利率下行，使得市场偏向远期现金流预期良好的公司，从而愿意给出更高的估值。

在富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群看来，估值分化的确是上半年A股市场的一个明显特征，部分行业估值较低的原因是，行业本身所处板块受到疫情影响较大。此外，在中国经济转型过程中，这些行业整体出现收缩。

那么，下半年市场会否迎来风格切换，板块之间的估值差是否有收敛的可能?

路博迈中国股票总监孟宁表示，现在金融板块处于低估值，而消费和科技类股票都处于历史最高估值水平，其主要原因是投资者给了确定性非常高的溢价。他认为，估值差太大自然会收敛，而任何一个因素都可能导致风格反转，比如金融股业绩边际改善，消费和科技类股票增量资金减少等。“流动性保持合理充裕是推动高估值的核心原因，但稳定成长类行业的估值是不可能无限扩张的。”

周文群认为，短期内基建和投资会对经济起到托底作用，从而带动一些相关受益的低估值板块上涨，出现一定的投资机会。但从长远来看，符合长期经济转型方向的消费、服务等行业在整个经济中会占据更大的比重，尤其是科技板块将更具上涨潜力。

在余小波看来，对部分前期市场热点行业，要考虑乐观的预期是否真的能实现，而同一个行业中企业之间的差别也很大，最大的风险是选错公司。“对于投资人而言，找到长期创造较高资本回报率的企业才是最重要的。”

未来投资机会在哪里?

未来A股市场的投资机会在哪些领域?外资巨头们普遍认为，近期宏观数据显示中国经济增长环比改善的态势明显，企业业绩具有环比改善的动能。长期来看，产业趋势和业绩确定性仍是在A股市场中选股的核心。

罗迪表示，瑞银资产配置团队认为，未来1年里，最关键的投资主线仍是全球经济的复苏。“未来1年甚至到2021年年底，经济至少会经历一波较大规模的复苏。”

瑞银资产管理股票基金经理王子正表示，下半年消费、科技、医疗、保险、互联网等推动社会经济进步和社会效率提高的领域都值得关注。“当前时点来看，我们仍然认为这些是具备投资价值的领域，其中的龙头公司值得关注。”

对于下半年的投资策略，周文群表示，比较看好各个板块的龙头公司。“龙头公司在一些子板块中的优势非常明显，包括年初提到的建材子板块，强者恒强趋势非常明显。除了建材，我们在酒店、餐饮、服务等板块中都看到了类似的现象。”

瀚亚投资(上海)权益投资总监齐晧表示，未来A股市场上行的主要动力来自经济复苏下的企业盈利改善，而外部需求滑坡以及海外不确定因素的反复发酵可能是下行风险的主要来源。

考虑到这些因素，齐晧会密切关注疫情对公司盈利的影响，并看好具有四大特征的公司：第一，海外业务敞口有限并可获益于内需增长的个股，如部分建材、消费和房地产公司。第二，与疫情防控相关的部分医药企业。第三，拥有完善的线上渠道，能够受益于消费习惯变迁的龙头企业。第四，受供应链扰动影响较小、受益于全球景气度回升的公司。

余小波则看好大消费行业的长期投资机会。他表示，资产价格的贵与便宜是相对和动态的，关键在于企业自身。中国的消费市场很大，高成长的预期是否可实现且持续，需要深度研究和持续跟踪。如果某些企业能做到，在持续低利率环境下，远期估值甚至可能进一步扩张。“不过，市场上的真成长公司不多。能够在竞争环境中维持较高的资本回报，必然在经营上拥有核心壁垒优势，否则不可持续。因此，深度而持续的公司与产业研究是甄别真成长股的必要条件。”