新华网（603888.SH）12月23日发布公告称，公司通过上海联合产权交易所公开挂牌方式出售所持有的北京星程同创信息咨询有限公司（以下简称“星程同创”）100%股权，受让企业为上海朴银信息技术有限公司（以下简称“朴银信息”）， 成交金额为人民币5,200万元人民币。

依据公告，此次出售的星程同创是新华网全资子公司，无实质性业务，主要资产为新三板企业上海银橙文化传媒股份有限公司（以下简称“银橙传媒”）4%股权，而新华网出售星程同创100%股权的目的就是处置公司持有的银橙传媒股票。

公开信息显示，星程同创持有的银橙传媒5,416,667股股份（占银橙传媒全部股权的4%）是新华网于2015年通过认购银橙传媒定向增发股票买入的，持有成本为7114.25万元，此次以5200万元的价格出售，新华网将直接折损1914万元。

让人好奇的是，新华网为何在持股两年多的时间后，以明显低于持股成本的价格出售银橙传媒4%的股份呢？难道是银橙传媒经营情况恶化或者是发展前景不行了？种种迹象表明，实际情况可能并非如此。

实际上，银橙传媒作为国内数字营销领域的领先企业，近两年发展势头迅猛。通过翻看银橙传媒近两年的财报也不难发现，新华网参与定增后，银橙传媒的经营业绩非但没有恶化，而且业绩增长非常强劲。营业收入从2014年的1.21亿元增长到了2016年的7.44亿元，两年时间增长了515%，归属于挂牌公司股东的净利润从2014年的3803万元增长到了2016年的4828.32万元，利润表现也非常亮眼。

不仅如此，银橙传媒还是新三板市场少数有能力进行大额现金分红的企业，统计显示，接受新华网投资后，银橙传媒总共发生了三次大额现金分红，累计分红金额近9500万元，折合到每股的分红金额为0.7元。以新华网持有的5,416,667股计算，累计获得的现金分红大概在380万元左右，如果算上现金分红，新华网对银橙传媒的投资损失实际上并没有表面上看到的1914万元那么多。

既然银橙传媒这家投资标的本身不存在问题，为何新华网还要“忍痛割爱”，出售银橙传媒股权呢？其中一个主要原因恐怕还要归结于极度低迷且令人绝望的新三板市场。

受投资者准入门槛过高、交易机制安排不合理、流动性缺失等多重因素影响，新三板做市指数自2015年4月以来就持续下跌，已从最高时的2673点下跌到了目前的986点，跌幅超过63%，与此同时，成交量日趋低迷，绝大多数新三板股票都因没有成交量而沦为僵尸股。面对这样一个无效的新三板市场，监管层非但没有出台实质性利好政策，还进行了一系列的监管升级（包括要求披露季报、审计单位轮换等政策），提高了挂牌企业的运营成本，导致大量的挂牌企业和投资人看不到希望，逐渐新三板市场失去了信心，纷纷撤离新三板。

近半年的新三板做市指数走势图

有分析人士认为，由于缺乏流动性，新三板实质上已沦为无效市场，失去了资本市场应有的投资、融资及定价等资本市场应有基本功能。新华网2015年投资银橙传媒时，银橙传媒的估值为17.75亿元，在业绩大幅增长后，现在的市值反而下降到6.46亿元，完全不符合正常的市场逻辑。

以A股创业板上市的腾信股份（300392）和纳斯达克上市的爱点击（ICLK）为例，腾信股份的主营业务与银橙传媒类似，但利润水平（今年上半年归属于上市公司股东的净利润仅为590.83万元）远不及银橙传媒（今年上半年归属于挂牌公司股东的净利润为3020万元），尽管如此，腾信股份的目前的市值却达到了57.33亿元，是新三板挂牌的银橙传媒市值的8.87倍；爱点击的主营业务也与银橙传媒相似，近几年的净利润一直在大额亏损（2015年、2016年和2017年前三季度的净利润分别为-2.58亿元、-1.9亿元和-1.05亿元），即使如此，该公司在纳斯达克的市值也达到了4.64亿美元（约为30.5亿元人民币），也达到新三板挂牌的银橙传媒市值的4.72倍。通过以上数据对比不难得出结论，由于新三板市场丧失有效的定价功能，即使是相对优质的企业在新三板上市，其市值也难以体现其价值。

从上述分析不难判断，新华网此次亏损出售银橙传媒股权，很大程度是因为对新三板市场缺乏信心，且看不到新三板市场再次繁荣的希望。另外，以目前市场价2倍多的价格转让持有的银橙传媒股票，能够大幅减少账面浮亏，或许也是新华网此次出售银橙传媒股票的另一个重要原因。